在經(jīng)歷了一輪“波瀾壯闊”的上漲并在10月29日盤中觸及近三年新高16635元/噸后，天然橡膠期價(jià)在11月連續(xù)下跌，其中11月9日更是單日大幅下跌逾5%；截至11月10日收盤，天然橡膠主力合約RU2101報(bào)13920元/噸，雖然尚未跌至本輪上漲開始前水平，但較10月末高點(diǎn)已大幅下跌2715元/噸，跌幅達(dá)16.32%。對于后市，我們認(rèn)為，短期內(nèi)受產(chǎn)區(qū)天氣情況以及宏觀市場情緒影響，天然橡膠將寬幅震蕩運(yùn)行，但從中長期來看，膠價(jià)仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行。

產(chǎn)區(qū)天氣有所好轉(zhuǎn)，原料價(jià)格大幅下跌

10月天然橡膠期價(jià)強(qiáng)勢上漲的一大“推手”便是國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)持續(xù)的雨水天氣，而11月的連續(xù)下跌也與天氣有關(guān)。繼今年第17號臺(tái)風(fēng)“沙德爾”和第18號臺(tái)風(fēng)“莫拉菲”后，10月末第19號臺(tái)風(fēng)“天鵝”同樣自形成之后一路向東南亞方向移動(dòng)。由于“天鵝”在較長的一段時(shí)間內(nèi)都處于超強(qiáng)臺(tái)風(fēng)等級，因此市場普遍預(yù)計(jì)其將會(huì)對東南亞多國乃至中國海南島帶來大量的雨水天氣，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)將再度受到較大影響；但進(jìn)入11月后，尤其是在穿過菲律賓后，“天鵝”的強(qiáng)度不斷減弱，在最終開始影響到東南亞地區(qū)時(shí)其強(qiáng)度已降至熱帶風(fēng)暴，產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)因此受到影響有限。由于前期國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)膠水原料收購價(jià)格大幅上漲，膠農(nóng)的割膠意愿受到明顯提振，在天氣情況好轉(zhuǎn)之后，各產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出提量明顯；而隨著天氣情況的好轉(zhuǎn)，加工企業(yè)對于高價(jià)原料的接受程度下降，兩相作用之下，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)原料膠水收購價(jià)格大幅下跌。

截至11月10日，泰國合艾市場原料膠水收購價(jià)格為47泰銖/公斤，較2019年同期上漲8.5泰銖/公斤，較前期高點(diǎn)大幅下跌27.5泰銖/公斤。截至11月11日，國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)原料膠水收購價(jià)格為12750元/噸，較2019年同期上漲2850元/噸，較前期高點(diǎn)下跌1350元/噸；海南產(chǎn)區(qū)原料膠水收購價(jià)格為12500元/噸，較2019年同期上漲1720元/噸，較前期高點(diǎn)大幅下跌7500元/噸。

輪企開工維持高位，國內(nèi)車市延續(xù)回暖

10月國內(nèi)輪胎企業(yè)開工整體保持高位運(yùn)行，主要原因有三：首先月初時(shí)受國慶長假影響部分企業(yè)短暫停產(chǎn)放假進(jìn)而形成近期開工相對低點(diǎn)，但與往年相比開工降幅明顯收窄；其次，國內(nèi)市場訂單在新的一個(gè)月內(nèi)繼續(xù)向好表現(xiàn)，因后期圣誕節(jié)前儲(chǔ)備庫存需要以及個(gè)別國家出口訂單回流國內(nèi)，10月可排產(chǎn)訂單相對集中，對輪胎廠家開工形成強(qiáng)力支撐；最后，在輪胎價(jià)格上漲氣氛推動(dòng)下，國內(nèi)替換市場存在提前補(bǔ)貨行為，同樣給予輪企開工一定支撐。進(jìn)入11月后，雖然替換市場方面表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，但外貿(mào)市場依舊保持著前期的上佳表現(xiàn)，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工繼續(xù)維持高位。

11月5日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為75.39%，較2019年同期上升8.91個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎周度開工率為71.23%，較2019年同期上升3.96個(gè)百分點(diǎn)。

國內(nèi)汽車銷量自二季度以來持續(xù)回升，10月車市也延續(xù)了這一勢頭。乘聯(lián)會(huì)最新公布的乘用車市場分析顯示，2020年10月，國內(nèi)乘用車市場零售達(dá)到199.2萬輛，同比增長8%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月8%左右的近兩年高位增速；1-10月，乘用車市場零售累計(jì)增速為-10.2%，較1-9月累計(jì)增速提升2個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出行業(yè)的穩(wěn)步回暖態(tài)勢。乘聯(lián)會(huì)方面表示，今年全國乘用車市場7-10月增速保持強(qiáng)勢態(tài)勢，這首先是宏觀經(jīng)濟(jì)和出口市場超預(yù)期的回暖，尤其是歐美疫情背景下的中國出口表現(xiàn)較強(qiáng)，穩(wěn)住了消費(fèi)信心；其次是2019年部分地區(qū)7月國六實(shí)施后導(dǎo)致的車市低基數(shù)的特殊因素促進(jìn)；第三十新能源車零售的翻倍回暖態(tài)勢明顯，推動(dòng)車市走強(qiáng)。

倉單庫存維持低位，現(xiàn)貨庫存壓力緩和

2020年受產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出下降、交易所新注冊倉單數(shù)量有限的影響，上期所天然橡膠倉單庫存持續(xù)處于22萬噸左右低位。截至11月10日，上期所天然橡膠倉單庫存為226160噸，較2019年同期大幅減少207140噸。

根據(jù)規(guī)定，11月老膠倉單到期后將集中注銷轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，按照上期所11月6日公布的數(shù)據(jù)，共有162410噸老膠倉單將被注銷，若以11月10日倉單庫存來計(jì)算則待老膠倉單注銷后上期所天然橡膠倉單庫存量將下降至63750噸，遠(yuǎn)低于2015年以來同期庫存水平，即使后期新倉單注冊數(shù)量有所增加，但我們認(rèn)為在短時(shí)間內(nèi)倉單庫存量仍難有大幅度提升。

近期青島地區(qū)天然橡膠總庫存持續(xù)呈現(xiàn)出下降態(tài)勢，天然橡膠現(xiàn)貨端庫存壓力有所緩和。截至10月30日，青島地區(qū)天然橡膠為79.51萬噸，環(huán)比前一周下降1.81萬噸；其中，保稅區(qū)內(nèi)庫存11.05萬噸，環(huán)比下降0.29萬噸，一般貿(mào)易庫存68.46萬噸，環(huán)比下降1.46萬噸。

總結(jié)

產(chǎn)自橡膠樹的天然橡膠從其供給方面來看存在著一定的農(nóng)產(chǎn)品屬性，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出極易受到當(dāng)?shù)靥鞖獾挠绊懀?0月以來的大漲大跌可謂是這一屬性的集中體現(xiàn)。從目前的供需格局來看，近期產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好令新膠產(chǎn)出階段性提量，不過仍難扭轉(zhuǎn)全年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)橡膠供給下降的局面；需求方面，目前國內(nèi)輪胎以及汽車市場繼續(xù)保持上佳表現(xiàn)，對天然橡膠需求形成明顯支撐，后期需關(guān)注海外疫情對于輪胎出口等方面的影響；交易所倉都庫存持續(xù)處于低位，老膠倉單注銷后庫存量將下降至不足10萬噸，屆時(shí)其將對膠價(jià)形成較為強(qiáng)力的提振。綜合而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)雖然膠價(jià)受產(chǎn)區(qū)天氣以及宏觀市場情緒影響可能出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，但從中長期來看，天然橡膠仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行。