國(guó)慶節(jié)后，國(guó)內(nèi)天然橡膠期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，1月合約價(jià)格一度站上16500元/噸，又迅速回落到14000元/噸一線(xiàn)，但仍較10月初的低點(diǎn)高出了近2000元/噸。橡膠短期可能進(jìn)入高位振蕩的行情，但這可能只是前奏，后面可能還有更大的行情。

宏觀

短期的外圍宏觀環(huán)境不確定性是較高的。當(dāng)前美國(guó)大選的最終結(jié)果還沒(méi)有出爐，雖然拜登已經(jīng)宣布成功當(dāng)選，但特朗普仍未承認(rèn)敗選，大選的結(jié)果將按照美國(guó)的法律和程序作出確定?？梢悦鞔_的一點(diǎn)是，在明年1月20日新一屆美國(guó)政府正式就職之前，特朗普和現(xiàn)任政府仍然可能出臺(tái)進(jìn)一步的強(qiáng)化措施以鞏固過(guò)去四年的成果。這些措施非常難以預(yù)測(cè)，并很可能對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

中期的外圍宏觀環(huán)境確定性相對(duì)較高。還是美國(guó)大選，勝選者無(wú)論是特朗普還是拜登，都會(huì)努力推出很大規(guī)模的新冠救濟(jì)法案，而美聯(lián)儲(chǔ)在明年三季度前開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的可能性較低。疫情方面，我們不對(duì)疫苗的效果做出預(yù)測(cè)，但經(jīng)過(guò)今年一年的觀察，當(dāng)天氣轉(zhuǎn)暖時(shí)，疫情的影響是有所減輕的，今年夏季歐美的疫情都有所改善。中期政策寬松以及疫情影響減輕應(yīng)該是可預(yù)期的。

國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，政策具有連續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也在不斷好轉(zhuǎn)，且超預(yù)期。

庫(kù)存

上海期貨交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，交易所天然橡膠庫(kù)存小計(jì)25.35萬(wàn)噸，現(xiàn)有倉(cāng)單22.5萬(wàn)噸。隨著2011合約到期，老膠倉(cāng)單將被注銷(xiāo)，預(yù)計(jì)將有超過(guò)16萬(wàn)噸的倉(cāng)單集中注銷(xiāo)，而目前2020年新全乳倉(cāng)單數(shù)量有限，倉(cāng)單總量還會(huì)進(jìn)一步下降。

青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)半年處于去庫(kù)存狀態(tài)。截至10月30日，青島地區(qū)樣本庫(kù)庫(kù)存總量為79.51萬(wàn)噸，較10月23日減少1.81萬(wàn)噸，環(huán)比降低2.23%。

近幾年來(lái)，天然橡膠價(jià)格受庫(kù)存壓制明顯，疫情等帶來(lái)的供需剪刀差正使得累庫(kù)的慣性發(fā)生改變，窺一斑而知全豹，天然橡膠的基本面情況正逐步改善。

供應(yīng)

在供應(yīng)方面，疫情、干旱以及病蟲(chóng)害等使得國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)云南、海南的割膠活動(dòng)相比正常年份推遲了1—2個(gè)月，5月中下旬的時(shí)候割膠活動(dòng)進(jìn)展依然緩慢，9、10月份割膠旺季又受到臺(tái)風(fēng)天氣的影響；東南亞主產(chǎn)區(qū)在上半年疫情期間主要受到行動(dòng)管制令和物流運(yùn)輸效率的影響，下半年割膠活動(dòng)和運(yùn)輸逐步恢復(fù)，但疫情帶來(lái)乳膠手套需求增加，大大刺激了天然乳膠的需求，天然乳膠分流原料，原料供應(yīng)階段性緊張。

受疫情及干旱、降雨等天氣因素影響，今年全球天然橡膠總體將出現(xiàn)減產(chǎn)。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球2020年1—9月份天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量781.6萬(wàn)噸，較2019年同期產(chǎn)量下降約60萬(wàn)噸；2020年1—9月份我國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量42.6萬(wàn)噸，較2019年同期減產(chǎn)10.4萬(wàn)噸，降幅達(dá)20%。

為了維護(hù)膠農(nóng)利益，11月3日，泰國(guó)批準(zhǔn)了100.42億泰銖的預(yù)算，用于橡膠價(jià)格保證計(jì)劃第二階段的開(kāi)展，泰國(guó)將通過(guò)農(nóng)業(yè)及農(nóng)業(yè)合作社銀行（BAAC）提供給膠農(nóng)。第二階段保價(jià)計(jì)劃從今年10月至明年3月進(jìn)行，優(yōu)質(zhì)膠片的保證價(jià)格為每公斤60泰銖，新鮮乳膠為每公斤57泰銖，杯膠為每公斤23泰銖，每戶(hù)最高可申報(bào)25萊。補(bǔ)貼金的百分之四十將支付給工人，百分之六十將支付給農(nóng)場(chǎng)主。主產(chǎn)國(guó)的挺價(jià)措施對(duì)穩(wěn)定供應(yīng)有一定幫助，對(duì)價(jià)格有托底作用，但不足以推動(dòng)價(jià)格的上揚(yáng)。

在進(jìn)口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年9月中國(guó)天然橡膠及合成橡膠（包含膠乳）進(jìn)口69.75萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)28%，同比增長(zhǎng)62.7%。2020年1—9月中國(guó)天然橡膠累計(jì)進(jìn)口421.22萬(wàn)噸，累計(jì)同比上漲13.61%。進(jìn)口數(shù)據(jù)增加而庫(kù)存數(shù)據(jù)并沒(méi)有顯著增加，從側(cè)面反映國(guó)內(nèi)整體需求情況有所改善。

需求

在汽車(chē)行業(yè)，乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8%，達(dá)到近200萬(wàn)輛。今年第一季度，汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降41%。乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，2020年的銷(xiāo)量將僅下降7%，2021年將恢復(fù)增長(zhǎng)。

而惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)顯示，第三季度，中國(guó)商用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20%，達(dá)到134萬(wàn)輛，成為中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的又一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。由于推動(dòng)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以幫助刺激經(jīng)濟(jì)，卡車(chē)銷(xiāo)售尤其強(qiáng)勁。

在輪胎行業(yè)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8156.1萬(wàn)條，同比增15.4%。國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量連續(xù)6個(gè)月同比增長(zhǎng)，有效提振配套輪胎的需求。輪胎出口形勢(shì)自下半年起轉(zhuǎn)好，9、10月份訂單形勢(shì)依舊樂(lè)觀。

需求端整體表現(xiàn)較強(qiáng)，輪胎和汽車(chē)行業(yè)景氣度回升，明年的表現(xiàn)也值得期待。

綜上所述，短期來(lái)看，外圍宏觀面還存在著不確定性，但到了明年的二季度或三季度，宏觀不確定性消除，財(cái)政、貨幣政策寬松，疫情影響減弱，供應(yīng)端穩(wěn)定，需求端值得期待。近期1月合約的表現(xiàn)可能只是預(yù)演或者前奏，在天時(shí)、地利、人和之下，5月合約或者9月合約有望在合適的時(shí)機(jī)演繹一波高潮。