當(dāng)前信貸有所收縮，后續(xù)再次大幅擴(kuò)張的可能性較低，股指進(jìn)一步上行的空間可能較為有限。

本周股指高位回落，截至11月12日，本周上證50、滬深300、中證500分別上漲1.14%、0.47%、0.23%。資金方面，北向資金本周凈流入約141.53億元，杠桿資金增加115.08億元。從板塊上看，順周期板塊有所表現(xiàn)，而成長(zhǎng)型板塊出現(xiàn)一定回調(diào)，但從中長(zhǎng)期來(lái)看未來(lái)成長(zhǎng)型板塊的機(jī)會(huì)更佳。

全球科技股大幅回調(diào)

11月9日晚有報(bào)道稱美國(guó)輝瑞制藥和德國(guó)BioTech聯(lián)合研制的新冠疫苗BNT162b2，在三期臨床試驗(yàn)中有效率超過(guò)90%，未發(fā)現(xiàn)明顯副作用。同時(shí)兩家公司宣布將向FDA申請(qǐng)緊急使用授權(quán)，這意味著首支通過(guò)三期臨床有效性的新冠疫苗離上市僅一步之遙，預(yù)計(jì)在今年年底前生產(chǎn)5000萬(wàn)劑。受此消息提振，全球市場(chǎng)受到鼓舞，原油、美股、期貨全線大漲，道指一分鐘內(nèi)漲幅接近5%，歐股漲幅也接近5%。與此相反的是，科技股開(kāi)始大幅回調(diào)，主要是市場(chǎng)擔(dān)憂疫情解除之后，和線上、居家辦公等相關(guān)的科技公司業(yè)務(wù)將受到影響。不過(guò)拜登警告稱新冠疫情擴(kuò)散勢(shì)頭并沒(méi)有減弱，美國(guó)正面臨“黑暗的冬天”，而美聯(lián)儲(chǔ)警告稱如果新冠疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響在未來(lái)數(shù)月出現(xiàn)惡化，主要市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格仍可能遭受打擊。受此影響，美股尾盤(pán)開(kāi)始回落，道指最終收漲2.95%，而納斯達(dá)克收跌1.53%。

在美股的帶動(dòng)下，A股科技板塊在之后幾日也表現(xiàn)出相對(duì)弱勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板在11月10日和11日兩日共跌去4.76%，科創(chuàng)50同期跌去6.13%。雖然短期科技股遭到了一定拋售，但我們認(rèn)為人們生活方式的改變一定程度上是長(zhǎng)期的，同時(shí)未來(lái)政策和產(chǎn)業(yè)方向也主要以科技和消費(fèi)為主，經(jīng)調(diào)整后科技板塊依然可以逢低積極布局。

信貸數(shù)據(jù)回落明顯

11月11日，央行公布了10月社融數(shù)據(jù)，其中人民幣貸款增加6898億元，同比多增285億元，前值為19171億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為1.42萬(wàn)億元，同比多增5493億元，前值為3.48萬(wàn)億元。從公布的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，10月信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯回落，7月、8月、9月人民幣貸款分別增加9927億、1.28萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于10月的水平。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，貨幣政策總體上將保持松緊適度。在今年抗疫的特殊時(shí)期，我國(guó)宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會(huì)更穩(wěn)一些。

央行行長(zhǎng)易綱近期在2020金融街論壇年會(huì)上表示，貨幣政策要把握好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，既不讓市場(chǎng)缺錢(qián)，也不讓市場(chǎng)的錢(qián)溢出來(lái)，保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，根據(jù)形勢(shì)變化和市場(chǎng)需求及時(shí)調(diào)節(jié)政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。一方面特殊時(shí)期出臺(tái)的政策將適時(shí)適度調(diào)整，另一方面對(duì)于需要長(zhǎng)期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。

在當(dāng)前信貸有所收縮，而后續(xù)再次大幅擴(kuò)張的可能性較低的情況下，2020年股指進(jìn)一步上行的空間可能較為有限，且臨近年底，機(jī)構(gòu)有獲利了結(jié)的需要，一定程度上也會(huì)壓制上漲速度，預(yù)計(jì)股指后續(xù)仍會(huì)偏振蕩為主，建議把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

基差以收斂為主

本周資金面出現(xiàn)一定反復(fù)。在11月4日美國(guó)大選帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解后北向資金連續(xù)3日大幅流入A股，即11月5日、6日、9日分別流入109.97億元、39.81億元、196.99億元，而同期滬深300股指期貨相對(duì)現(xiàn)貨的年化貼水幅度從-3.60%縮小至-1.67%。隨著科技股開(kāi)始調(diào)整，北向資金也開(kāi)始流出A股，11月10日流出了41.10億元，但對(duì)于IF當(dāng)月合約，下周五即將到期，基差還是以繼續(xù)收斂為主。對(duì)于杠桿資金，本周以來(lái)融資余額不斷上升，從上周的14285.29億元增加了115.08億元到11月11日的14400.37億元。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，外資仍會(huì)逐漸流入A股，而在振蕩上行的行情中，杠桿資金上升速度預(yù)計(jì)也會(huì)相對(duì)變得平緩，避免造成資本市場(chǎng)大起大落。

圖為IF00-現(xiàn)貨年化升貼水率（%）

第十九屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議于2020年10月26日至29日在北京舉行，全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》?！笆奈濉睍r(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效、改革開(kāi)放邁出新步伐、社會(huì)文明程度得到新提高、生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步、民生福祉達(dá)到新水平、國(guó)家治理效能得到新提升。未來(lái)我國(guó)將積極推動(dòng)注冊(cè)制，加快資本市場(chǎng)改革，政策利好A股表現(xiàn)。長(zhǎng)期而言，我們依然看好股指未來(lái)的空間，某些業(yè)績(jī)不及預(yù)期的高估值白馬股籌碼有所松動(dòng)。短期來(lái)看，股指開(kāi)始走弱，但預(yù)計(jì)調(diào)整空間較為有限，后續(xù)仍會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情為主。