當(dāng)前玉米豆粕比值處于歷史高位，對比玉米價(jià)格豆粕明顯被低估，在大周期看漲，且在豬產(chǎn)能大量恢復(fù)的背景下，我們認(rèn)為不是玉米價(jià)格高估，而是豆粕價(jià)格明顯被低估，有很大的上漲空間。

當(dāng)前玉米和豆粕現(xiàn)貨比值處于高位，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格處于低位，從歷史上幾次類似情況來看，2011年到2012年豆粕從2800元/噸漲至4500元/噸，漲幅60%；2016年從2300元/噸漲至3600元/噸，漲幅50%。如果參照50%的漲幅，豆粕前期低點(diǎn)2600元/噸，上方目標(biāo)3900元/噸。

從現(xiàn)貨比價(jià)走勢上看，玉米和豆粕大的波動(dòng)范圍在0.5—1之間，均值0.75。當(dāng)前廣東玉米現(xiàn)貨2400元/噸，折算豆粕波動(dòng)范圍2400—4800元/噸，均值3200元/噸。從現(xiàn)貨角度來講，3200元/噸以下的豆粕都是低估的。

從盤面上看，2012年上漲時(shí)間從2011年11月到2012年9月，1209合約從2650元/噸漲到了4300元/噸，漲幅60%。2016年上漲時(shí)間從3月漲到7月，以沒有換月的1609合約為例，從2300元/噸漲到3500元/噸，漲幅50%，這個(gè)漲幅和現(xiàn)貨漲幅基本一致。以50%漲幅計(jì)算，豆粕5月前期低點(diǎn)2700元/噸，上方目標(biāo)4000元/噸一線。還有一次是2007—2008年的上漲，雖然當(dāng)時(shí)的比價(jià)比現(xiàn)在低，但豆粕漲幅很大，從2350漲到了4000元/噸，漲幅70%。如果以70%漲幅計(jì)算，豆粕5月上方目標(biāo)位是4400元/噸。

盤面比價(jià)波動(dòng)范圍0.5—0.9，均值0.7。當(dāng)前玉米5月盤面2440元/噸，對應(yīng)豆粕5月波動(dòng)價(jià)格2710—4880元/噸，均值3480元/噸。

反例情況：當(dāng)前是比價(jià)高位加上豆粕價(jià)格低位，比較類似的情況是2011年和2015—2016年的情況。在2011年和2016年，類似情形發(fā)生后豆粕均出現(xiàn)了上漲。例外的是2015年6月時(shí)的情形，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨比價(jià)達(dá)到了1的高位，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2560元/噸一線。在比價(jià)回落的過程中，豆粕低位振蕩，在2016年4月2300元/噸附近才真正見底。2015年是全球大豆庫存消費(fèi)比從牛市開始轉(zhuǎn)熊市的第一年，在庫存消費(fèi)比不斷上升的過程中，也是價(jià)格從高往低走的周期之中。目前庫存消費(fèi)比連續(xù)兩年下降，庫存不斷趨于緊張，和2015年情況不一樣。

當(dāng)前和2016年情形相似。從庫消比趨勢來看，當(dāng)前和2016年一樣均是庫消比下降，不過2016年是從高點(diǎn)第一次下滑，現(xiàn)在是連續(xù)兩年下滑；從絕對水平來看，當(dāng)前的情形跟2016年更相似，2016年絕對價(jià)位漲到3500元/噸，當(dāng)時(shí)漲幅對應(yīng)到當(dāng)前目標(biāo)位是4000元/噸，大漲范圍3500—4000元/噸。菜粕按500個(gè)點(diǎn)價(jià)差計(jì)算，對應(yīng)的目標(biāo)位是3000—3500元/噸。