關(guān)注信用債違約事件走向

11月以來，美國大選這個(gè)年內(nèi)最大的不確定性因素消退，期指在錄得年內(nèi)新高后再度出現(xiàn)回落。消息面，有關(guān)信用債違約的擔(dān)憂增加。從上證指數(shù)看，3200點(diǎn)至3400點(diǎn)的振蕩平臺仍未突破。

基于政策維穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)、外部環(huán)境向好的基本面環(huán)境，指數(shù)下方依然有支撐，不必過于悲觀。

債市違約風(fēng)險(xiǎn)成為短期最大擔(dān)憂

近期信用債違約導(dǎo)致投資者情緒負(fù)面影響增加，主要是擔(dān)憂債務(wù)問題傳導(dǎo)至股市引起流動性緊張。同時(shí)，市場對政策面進(jìn)一步退出寬松擔(dān)憂加大，可能共振引發(fā)信用違約風(fēng)險(xiǎn)。從過去經(jīng)驗(yàn)看，債市以機(jī)構(gòu)投資者參與為主，資金規(guī)模大，對流動性的相互傳導(dǎo)影響也不能輕視。

宏觀層面看，隨著疫情期間的寬松政策力度減弱，貨幣信貸增長大概率在九、十月份出現(xiàn)年內(nèi)高點(diǎn)，后期融資增速回落。房地產(chǎn)領(lǐng)域，年中以來一直維持偏緊的基調(diào)，后期不排除過剩產(chǎn)能行業(yè)以及杠桿率高的企業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)現(xiàn)金流問題。

不過，我們認(rèn)為，短期內(nèi)“黑天鵝”事件的連續(xù)發(fā)生，也不一定會造成指數(shù)連續(xù)下行。一方面，政策面釋放轉(zhuǎn)向信號主要在于提前引導(dǎo)市場預(yù)期，讓市場參與各方“未雨綢繆”提前做好準(zhǔn)備，避免后期政策真正轉(zhuǎn)緊時(shí)市場難以承受。實(shí)際上當(dāng)前政策面仍屬于中性，后期若金融市場流動性惡化程度加深，央行大概率將投放流動性維穩(wěn)資金面。另一方面，從市場預(yù)期角度，當(dāng)某個(gè)違約案例發(fā)生并在金融市場上發(fā)酵，事態(tài)也不再升級時(shí)，投資者的情緒將會迎來修復(fù)，從而帶來市場的反彈。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)形勢依然向好

周一，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了10月宏觀數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)方面看，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。尤其是消費(fèi)端，10月單月社會消費(fèi)品零售總額同比增長4.3%，增速比上月加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。10月，餐飲收入增長0.8%，增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。消費(fèi)的回升，在以內(nèi)循環(huán)為主體，雙循環(huán)相互促進(jìn)的政策帶動下，繼續(xù)成為拉動經(jīng)濟(jì)回升的邊際力量。從市場普遍關(guān)注的生產(chǎn)和投資端來看，上月工業(yè)增加值增速同比持平于6.9%。前10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.3%，增速比1—9月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，均維持穩(wěn)定增長。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于前期流動性寬松托底的受益期，經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)改善之路尚未結(jié)束。

此外，新冠疫苗離大規(guī)模上市越來越近，這將繼續(xù)為市場帶來利多支撐。相比于國內(nèi)，疫苗對海外疫情控制的利多影響程度無疑更大。加上美國大選靴子落地，外盤更容易上行，也為國內(nèi)股市上行帶來較為偏多的外部環(huán)境。

期指暫維持區(qū)間振蕩格局

整體上，信用債違約的“黑天鵝”事件未出現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)酵，有關(guān)RCEP的簽署對經(jīng)濟(jì)形成利多，市場再度受到支撐。就風(fēng)險(xiǎn)事件本身而言，當(dāng)下政策面雖然趨于中性，但仍保持托底思維。后期若違約事件再度發(fā)生，市場悲觀預(yù)期發(fā)酵的同時(shí)，利好政策有望出臺，期指修復(fù)行情也將醞釀。

我們認(rèn)為，在債務(wù)違約走向并未完全明朗的情況下，投資者一方面要對流動性風(fēng)險(xiǎn)保持一份警惕，不宜盲目對跨年行情過于樂觀；另一方面，后期利空影響發(fā)酵之際，也要把握政策維穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)邊際向好的中期大方向，不宜過度悲觀。