自今年4月國內(nèi)生產(chǎn)生活擺脫疫情影響、恢復(fù)正常以來，動力煤期貨價格整體上維持單邊上行趨勢，中間幾次回調(diào)的幅度都比較小。目前主力2101合約價格已經(jīng)來到了600元/噸，這個價格與近兩年同期水平相比，屬于偏高水平。受國內(nèi)疫情控制后快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及一系列對沖政策影響，今年4月以來的重點(diǎn)電廠平均日耗水平較去年同期要高6%左右，接下來又將迎來傳統(tǒng)冬季需求高峰，我們認(rèn)為今年冬天很有可能出現(xiàn)高需求與較高價格并存的情況。

首先，保供帶來的供應(yīng)增加或因近期事故頻發(fā)而受到限制。因?yàn)橹鳟a(chǎn)地內(nèi)蒙古煤礦反腐、煤管票嚴(yán)格管控等因素，1—9月全國原煤累計產(chǎn)量同比出現(xiàn)微幅下降，產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊。9月動力煤價格較快上漲，引起了有關(guān)部門的重視，加上下游即將進(jìn)入冬儲備貨階段，10月份各主要產(chǎn)區(qū)開始積極推進(jìn)保供應(yīng)工作，供應(yīng)整體有所回升。雖然在保供應(yīng)、增產(chǎn)量的過程中，主產(chǎn)地的安監(jiān)工作并沒有松懈，但近期主產(chǎn)地陜西、山西還是接連發(fā)生了較為嚴(yán)重的煤礦安全生產(chǎn)事故?？梢灶A(yù)見，在產(chǎn)地安全事故接連發(fā)生后，產(chǎn)地的安監(jiān)工作或進(jìn)一步強(qiáng)化，且臨近年末煤礦通常傾向于以保安全為主，這將在一定程度上制約產(chǎn)量的增長，保供工作很難帶來供應(yīng)的明顯回升。

其次，煤炭進(jìn)口管控態(tài)度之堅(jiān)決超出市場預(yù)期。雖然動力煤價格在9月突破600元/噸，從往年經(jīng)驗(yàn)來看，煤價較快上漲且進(jìn)入紅色區(qū)間后，進(jìn)口政策會適當(dāng)放松以平抑煤價波動，但煤炭進(jìn)口管控仍呈現(xiàn)出愈發(fā)嚴(yán)格趨勢，今年以來煤炭進(jìn)口同比增速自年初以來持續(xù)下滑，1—10月累計進(jìn)口量同比降幅達(dá)到8.3%，上一次進(jìn)口量出現(xiàn)同比大幅收縮還要追溯到2015年全球煤炭產(chǎn)業(yè)的低谷時期。10月下旬以來，市場上各種進(jìn)口放松的傳言廣泛流傳，但除了東北地區(qū)因保供需要釋放部分額度外，進(jìn)口收緊的態(tài)勢并沒有轉(zhuǎn)變。按照當(dāng)前的進(jìn)口政策力度及10月份的進(jìn)口量來估算，今年全國煤炭進(jìn)口總量或與2018年進(jìn)口總量基本相當(dāng)，進(jìn)口資源對國內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充作用較為有限。

最后，港口庫存低位徘徊且未見回升跡象。由于今年產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)偏緊且發(fā)運(yùn)利潤較多時間內(nèi)處于倒掛狀態(tài)，同時，大秦線的三次脫軌事故也對港口的調(diào)入產(chǎn)生一定影響，環(huán)渤海港口煤炭庫存僅在疫情最為嚴(yán)峻的時期因下游需求停滯而出現(xiàn)顯著累積，大部分時間內(nèi)，庫存水平都在三年以來的偏低位置徘徊，當(dāng)前渤海港口煤炭庫存水平已接近四年低位。江內(nèi)港口煤炭庫存亦呈現(xiàn)出類似走勢，據(jù)煤炭江湖數(shù)據(jù)，江內(nèi)港口庫存自8月以來便持續(xù)處于下行通道當(dāng)中，最近一期江內(nèi)73港煤炭庫存為6538萬噸，同比降幅多達(dá)1706萬噸，為近三年新低水平。

圖為環(huán)渤海港口煤炭庫存走勢

當(dāng)然，除了以上的利多支撐因素，我們也要注意到電廠端庫存高位的現(xiàn)實(shí)情況。供應(yīng)偏緊導(dǎo)致煤價在9月快速拉升后，下游電廠在淡季提前進(jìn)行了庫存回補(bǔ)，截至10月15日，全國重點(diǎn)電廠庫存已回升至近三年偏高水平。該庫存已經(jīng)是一個月前的水平，如果結(jié)合10月中旬以來環(huán)渤海港口錨地船數(shù)量及沿海煤炭運(yùn)價等方面的情況，預(yù)計過去一個月時間內(nèi)，重點(diǎn)電廠庫存水平仍在持續(xù)回補(bǔ)，繼續(xù)處于歷史性高位。由于下游電廠淡季提前補(bǔ)庫，在一定程度上透支了部分旺季補(bǔ)庫需求，因此，在下游電廠日耗切換至旺季模式、電廠庫存得到有效去化前，來自需求端的價格上漲驅(qū)動并不充分，價格上漲的持續(xù)性存疑。

綜合考慮當(dāng)前動力煤供需層面的多個因素，我們認(rèn)為，雖然目前期貨價已處于偏高水平，但隨著下游需求旺季逐步臨近，中上游因素諸如煤礦事故頻發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)地供應(yīng)增長受限、進(jìn)口收緊背景下進(jìn)口帶來的供應(yīng)增量有限以及港口煤炭庫存處于近三年低位對動力煤價格形成有力支撐，煤價整體上將保持偏強(qiáng)態(tài)勢，但價格的進(jìn)一步突破或許還要等到需求轉(zhuǎn)入旺季模式、下游電廠高庫存有效下降之后。因此，預(yù)計短期內(nèi)動力煤主力合約價格以高位振蕩為主，在旺季需求回歸后有望迎來突破前高機(jī)會。

圖為重點(diǎn)電廠煤炭庫存走勢