策略上偏防御

隨著美國大選等事件基本落定，指數(shù)突破前高后快速回落。中概科技股調(diào)整以及國內(nèi)信用債違約等事件，壓低了近期市場風(fēng)險偏好。疊加年末流動性壓力，預(yù)期股指上行過程中將會遇到阻力。

圖為央行MLF月度續(xù)作量

11月10日，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實質(zhì)性違約，近期國企債券違約事件頻繁發(fā)聲。近年來，債券違約偶有發(fā)生，一些高評級的債券違約，對市場過去的“剛兌”信仰有所動搖，短期的風(fēng)險偏好受到打壓。此次AAA級國企信用債違約，疊加近期市場資金面略緊張，造成短期一定交易踩踏，特別是信用債市場近期出現(xiàn)較大波動與調(diào)整。臨近年末，部分產(chǎn)品面臨流動性、業(yè)績考核等壓力，其對市場影響逐步由信用債向利率債、股票等市場傳導(dǎo)。股市等權(quán)益市場短期也受到一定壓力，指數(shù)沖高后快速回踩。

中長期來看，違約事件對于權(quán)益市場的影響會被逐步消化，難以形成系統(tǒng)性風(fēng)險。原因有以下幾個方面：首先，此次違約的債務(wù)總量不大，企業(yè)自身現(xiàn)金流惡化，違約主要由債券主體個體行為造成。所以金融系統(tǒng)韌性很難受到?jīng)_擊，對股指整體的影響有限。其次，信用市場的信心發(fā)生變化，將會進一步加速資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場，對于權(quán)益市場來說存在長期利好的可能。最后，部分企業(yè)經(jīng)營壓力增大，也會壓制無風(fēng)險利率上行，未來流動性很難出現(xiàn)明顯收緊。

債券違約事件后，市場對流動性擔憂加大。11月11日到13日央行加大逆回購凈投放力度穩(wěn)定市場資金面，11日、12日和13日逆回購操作分別凈投放300億元、900億元和1600億元，16日1年期MLF凈投放8000億元?？梢钥吹?，央行對于短期資金面有明顯呵護，但由于貨幣政策處于階段性收緊階段，全面的信用擴張很難出現(xiàn)，監(jiān)管層的態(tài)度較為審慎。所以，近期的市場情緒難出現(xiàn)實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險偏好將會較前期下一個臺階。

總體上，此次債務(wù)問題總體規(guī)模不大，沖擊有望逐步得到解決，但近期市場情緒難出現(xiàn)實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)。對權(quán)益市場來說，在債務(wù)問題出清過程中，藍籌股對垃圾債的相對優(yōu)勢將大幅提升，有望吸引一些退出債市資金的青睞和關(guān)注，對于市場的影響是“短空長多”。

11月15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）簽署儀式以視頻方式進行，15個成員國經(jīng)貿(mào)部長正式簽署該協(xié)定。RCEP的簽署雖然前期歷經(jīng)波折，最終落地仍然超市場預(yù)期，協(xié)議中中日首次雙邊關(guān)稅減實現(xiàn)突破，中日股市均有一定程度提振。

根據(jù)RCEP協(xié)定，各成員之間關(guān)稅減讓立即降至零關(guān)稅、十年內(nèi)降至零關(guān)稅的承諾為主，屆時成員國之間的貨物貿(mào)易開放水平將達到90%以上，將有助于進出口商品成本的降低?？傮w上，RCEP簽署短期有望提振市場情緒，中長期看有助于我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展尤其是優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、龍頭企業(yè)全球競爭力的提升。在全球市場復(fù)蘇的背景下，國內(nèi)外需加速恢復(fù)，經(jīng)濟“雙循環(huán)”路徑更加順暢。

圖為上證指數(shù)日線

11月16日，國家統(tǒng)計局公布10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，總體數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，消費繼續(xù)復(fù)蘇，地產(chǎn)投資有韌性，基建投資進一步回升。其中，居民消費能力和意愿均有所提高，可選和升級類消費增速改善，失業(yè)率進一步下降，基本回到疫情前水平。制造業(yè)方面，美國大選的落地和RCEP協(xié)議的簽署，使企業(yè)對全球化貿(mào)易的信心有所修復(fù)。出口增速的改善以及全球貨幣環(huán)境寬松下，帶動企業(yè)生產(chǎn)能力恢復(fù)與投資意愿的擴張。總量上，我國經(jīng)濟整體將維持復(fù)蘇趨勢，但部分數(shù)據(jù)環(huán)比增速在放緩，經(jīng)濟修復(fù)的速度邊際放緩。

結(jié)合近期國企債券違約事件，我們?nèi)孕杈璨糠诛L(fēng)險。近期信用風(fēng)險的暴露，反映了當前部分實體行業(yè)并沒有完全恢復(fù)，同時政策刺激力度轉(zhuǎn)弱，當前經(jīng)濟恢復(fù)的環(huán)比增速下滑，市場結(jié)構(gòu)性特征愈加明顯。不過，國內(nèi)經(jīng)濟進入疫情后平穩(wěn)轉(zhuǎn)型階段是經(jīng)濟周期的良性運轉(zhuǎn)，對于短期的風(fēng)險事件不宜過于悲觀。對于期指的操作來說，短期流動性偏緊，市場風(fēng)險偏好較低，策略上宜偏防御適當減多，中長期戰(zhàn)略性多單可繼續(xù)持有或低吸。