自10月下旬開(kāi)始，乙二醇再度進(jìn)入到下跌模式，雖然期間偶有反彈，但整體來(lái)看表現(xiàn)仍然偏弱；截至11月16日，乙二醇主力合約EG2101收于3682元/噸。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，受新產(chǎn)能投產(chǎn)以及需求端逐漸進(jìn)入淡季影響，乙二醇整體走勢(shì)仍然偏弱，不過(guò)在成本支撐下乙二醇期價(jià)下跌幅度亦將受限。

產(chǎn)能擴(kuò)張尚未結(jié)束，乙二醇供給壓力仍然較大

2020年國(guó)內(nèi)多個(gè)化工品種都迎來(lái)產(chǎn)能集中投放階段，乙二醇便是其中“一員”。年初時(shí)，恒力石化、浙石化以及內(nèi)蒙古榮信化工3套裝置、尤其是恒力石化和浙石化的大型油制裝置投產(chǎn)令國(guó)內(nèi)乙二醇有效產(chǎn)能大幅提升；三季度末，山西沃能、中化泉州以及中科煉化等多套裝置試車(chē)投產(chǎn)則令國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能進(jìn)一步提升。截至10月末，國(guó)內(nèi)乙二醇有效年產(chǎn)能達(dá)1518.1萬(wàn)噸，較2019年末增加415萬(wàn)噸，增幅高達(dá)37.62%。

進(jìn)入11月，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能投放仍在繼續(xù)。11月初，河南永城20萬(wàn)噸/年裝置以及新疆天業(yè)4期60萬(wàn)噸/年裝置順利出料，裝置負(fù)荷正在穩(wěn)步提升；后期湖北三寧、延長(zhǎng)石油、建元煤焦化以及陜西渭化等4套裝置共計(jì)124萬(wàn)噸/年產(chǎn)能計(jì)劃于12月前后釋放產(chǎn)量，若裝置投放計(jì)劃進(jìn)展順利，則2020年末國(guó)內(nèi)乙二醇年產(chǎn)能將突破1700萬(wàn)噸至1722.1萬(wàn)噸，較2019年末大幅增加619萬(wàn)噸，增幅達(dá)56.11%。

受加工利潤(rùn)影響，2020年國(guó)內(nèi)乙二醇裝置開(kāi)工大部分時(shí)間都低于往年水平，年中時(shí)綜合日度開(kāi)工率一度降至50%，但產(chǎn)能基數(shù)的大幅擴(kuò)張，使得2020年國(guó)內(nèi)乙二醇供給仍然出現(xiàn)較大幅度提升。2020年10月，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量為73.8萬(wàn)噸，較2019年同期增加15.84萬(wàn)噸；2020年前10月國(guó)內(nèi)乙二醇累計(jì)產(chǎn)量為713.77萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增加103.31萬(wàn)噸，增幅達(dá)16.92%。根據(jù)最新產(chǎn)能及開(kāi)工數(shù)據(jù)，11月17日，國(guó)內(nèi)乙二醇日產(chǎn)量約為2.63萬(wàn)噸，較2019年同期增加0.64萬(wàn)噸；隨著后期新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步提升，乙二醇供給壓力仍然較大。

下游市場(chǎng)漸入淡季，乙二醇需求存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期

隨著“雙十一”消費(fèi)節(jié)的結(jié)束，終端織造市場(chǎng)開(kāi)始逐步進(jìn)入淡季，而海外圣誕訂單不復(fù)往年“火爆”景象，則進(jìn)一步削弱了終端市場(chǎng)表現(xiàn)。10月末，江浙地區(qū)織機(jī)開(kāi)工開(kāi)始出現(xiàn)下降，截至11月16日，國(guó)內(nèi)江浙織機(jī)日度開(kāi)工負(fù)荷為91.03%，雖然較2019年同期大幅提升16.03個(gè)百分點(diǎn)，但較10月末的高點(diǎn)已下降2.91個(gè)百分點(diǎn)。與開(kāi)工下降相對(duì)應(yīng)的是成品庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)跡象，截至11月16日，盛澤地區(qū)織造企業(yè)坯布庫(kù)存為40.5天，較2019年同期上升3天，較11月初小幅上升0.5天。

與織造端相比，乙二醇的直接下游聚酯市場(chǎng)轉(zhuǎn)淡的時(shí)點(diǎn)更早。自10月下旬開(kāi)始，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)周的高產(chǎn)銷(xiāo)后，隨著下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)基本結(jié)束，雖然聚酯裝置開(kāi)工暫且維持穩(wěn)定，但市場(chǎng)交投已歸于平淡，除企業(yè)降價(jià)促銷(xiāo)產(chǎn)銷(xiāo)外，大部分時(shí)間聚酯各品種產(chǎn)銷(xiāo)均維持在50%左右，與10月中上旬連續(xù)“破百”的周均產(chǎn)銷(xiāo)相比差距明顯。截至11月16日，國(guó)內(nèi)聚酯工廠日度開(kāi)工負(fù)荷為86.29%，較2019年同期下降1.37個(gè)百分點(diǎn)。11月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)聚酯切片周均產(chǎn)銷(xiāo)率為121.84%，較2019年同期上升19.84個(gè)百分點(diǎn)；滌綸短纖和長(zhǎng)絲周均產(chǎn)銷(xiāo)率分別為110.59%、89.18%，較2019年同期分別上升22.59、5.18個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口船貨環(huán)比下降，乙二醇港口庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)

雖然2020年國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能大幅提升令我國(guó)乙二醇對(duì)外依存度下降，但受全球新冠疫情影響，率先進(jìn)入“后疫情”時(shí)代的中國(guó)成為乙二醇國(guó)際貿(mào)易最佳目的地，這也導(dǎo)致中國(guó)乙二醇進(jìn)口量居高不下。進(jìn)入9月后，由于美國(guó)連續(xù)受到多個(gè)颶風(fēng)影響，當(dāng)?shù)財(cái)?shù)套乙二醇裝置因此被迫停車(chē)，在失去了一個(gè)主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)后我國(guó)乙二醇進(jìn)口船貨環(huán)比出現(xiàn)下降。根據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年9月，中國(guó)乙二醇進(jìn)口量為99.44萬(wàn)噸，環(huán)比8月減少4.67萬(wàn)噸，較2019年同期大幅增加24.82萬(wàn)噸；2020年前三季度，中國(guó)乙二醇累計(jì)進(jìn)口量達(dá)862.8萬(wàn)噸，較2019年同期增加120.6萬(wàn)噸。

前期進(jìn)口量居高不下的直接結(jié)果便是國(guó)內(nèi)乙二醇港口庫(kù)存持續(xù)處于高位。2020年5月下旬，華東港口乙二醇庫(kù)存首次上升至129萬(wàn)噸以上，超過(guò)2019年港口庫(kù)存峰值；此后港口庫(kù)存繼續(xù)累積，至7月20日庫(kù)存量已上升至142.42萬(wàn)噸，創(chuàng)下了有記錄以來(lái)華東港口乙二醇庫(kù)存新高。隨著9月進(jìn)口船貨的減少，港口庫(kù)存也進(jìn)入到連續(xù)去庫(kù)階段，但由于前期累庫(kù)幅度較大，乙二醇港口庫(kù)存絕對(duì)量仍然處于高位。截至11月16日，華東港口乙二醇庫(kù)存為108.78萬(wàn)噸，較7月20日峰值下降33.64萬(wàn)噸，較2019年同期大幅上升66.08萬(wàn)噸。

利潤(rùn)情況整體較差，乙二醇成本支撐表現(xiàn)較強(qiáng)

盡管均受到新冠疫情沖擊，但油煤兩種乙二醇加工工藝的原料價(jià)格走勢(shì)確各不相同：油制乙二醇原料石腦油受?chē)?guó)際油價(jià)影響近期持續(xù)在400元/噸下方運(yùn)行，與往年水平相比有較大幅度下跌，煤制乙二醇原料煤炭在近期卻呈現(xiàn)出緩慢上漲態(tài)勢(shì)。原料價(jià)格走勢(shì)的不同導(dǎo)致油煤兩種加工工藝的加工利潤(rùn)情況出現(xiàn)較大差別。得益于國(guó)際油價(jià)在2020年內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，油制乙二醇加工成本明顯下降，以往煤制乙二醇的加工成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。除7月外，2020年大部分時(shí)間內(nèi)油制乙二醇均能保有一定的加工利潤(rùn)，而煤制乙二醇則長(zhǎng)時(shí)間處于大幅虧損狀態(tài)，加工利潤(rùn)最低時(shí)一度接近-1500元/噸。將油煤兩種工藝綜合起來(lái)看，當(dāng)前乙二醇整體加工利潤(rùn)情況表現(xiàn)較差，因此在原料價(jià)格未出現(xiàn)進(jìn)一步下跌的情況下，乙二醇成本端將獲得較強(qiáng)支撐。根據(jù)估算，截至11月16日，國(guó)內(nèi)油制乙二醇加工利潤(rùn)為195元/噸，煤制乙二醇加工利潤(rùn)為-978.2元/噸。

總結(jié)

從供需格局來(lái)看，后期國(guó)內(nèi)仍有多套乙二醇新裝置即將投產(chǎn)，產(chǎn)能提升的情況下乙二醇供給預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步提升；需求方面隨著海外圣誕訂單以及國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季基本結(jié)束，聚酯乃至終端織造料將逐步進(jìn)入淡季，乙二醇需求存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期。近期華東港口乙二醇庫(kù)存連續(xù)去庫(kù)，不過(guò)由于庫(kù)存絕對(duì)量仍超百萬(wàn)噸，乙二醇庫(kù)存壓力仍然較大。當(dāng)前油煤兩種加工工藝的利潤(rùn)情況表現(xiàn)較差，在原料價(jià)格未出現(xiàn)明顯下跌的情況下，預(yù)計(jì)乙二醇將獲得較強(qiáng)的成本支撐。綜合而言，我們認(rèn)為，自身供需矛盾的加劇以及成本端的支撐限制了期價(jià)的上漲或下跌幅度，后期乙二醇將以弱勢(shì)震蕩運(yùn)行為主。