從5月中旬到11月中旬，鄭州菜油主力合約上漲2996點(diǎn)，漲幅超過43%。近期相比漲勢(shì)如虹的豆油和棕櫚油，菜油期價(jià)漲幅略微縮小，加之菜油現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)數(shù)日成交縮減，市場(chǎng)擔(dān)憂菜油期價(jià)的拐點(diǎn)到來，做多熱情受到壓制。不過，通過梳理本輪油脂上漲的驅(qū)動(dòng)邏輯，筆者認(rèn)為，本輪油脂上漲的啟動(dòng)者始于菜油，油脂遠(yuǎn)月合約仍具備上漲空間，長(zhǎng)線投資者可移倉(cāng)換月至菜油2105合約布局多單。

全球流動(dòng)性充裕

本輪大宗商品的上漲驅(qū)動(dòng)邏輯是全球流動(dòng)性充裕，回顧2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)突發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)為救市祭出不斷降息的大旗，帶動(dòng)全球央行集體放水，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，通脹預(yù)期強(qiáng)烈，帶動(dòng)大宗商品展開了為期兩年多的牛市。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了其數(shù)月來的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)可能需要采取進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施。

一般而言，在全球貨幣政策寬松、美聯(lián)儲(chǔ)等多國(guó)利率降至接近零的背景下，就全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，剩余的貨幣政策工具相對(duì)有限，而財(cái)政刺激將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起主要推動(dòng)作用。由于財(cái)政刺激將真正使得貨幣寬松的政策傳導(dǎo)到實(shí)體，進(jìn)而推動(dòng)未來通脹中樞抬高，所以全球大宗商品市場(chǎng)仍具備上漲空間。

油菜籽產(chǎn)量下降

就全球供需情況而言，AAFC援引美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)稱，2020/2021年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)降至8年來的最低水平，主要原因是歐盟油菜籽收獲面積和單產(chǎn)減少。加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)略微低于上年水平，因?yàn)槭斋@面積下滑，所以單產(chǎn)從上年的2.34噸降至2.33噸/公頃。歐盟28國(guó)油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)略微低于上年水平，但遠(yuǎn)低于2018/2019年度的水平。全球油菜籽產(chǎn)量連續(xù)3年下降，尤其是加拿大和歐盟主產(chǎn)國(guó)的油菜籽供應(yīng)減少。

進(jìn)口量處于低位

我國(guó)的菜油供應(yīng)主要依靠外部進(jìn)口原料和毛菜油進(jìn)口來完成，雖然今年毛菜油和油菜籽進(jìn)口增加，但由于菜油歷史庫(kù)存較低和地方收儲(chǔ)加碼，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存遲遲不見回升。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口油菜籽217萬噸，較去年同期增加12.93%，但相對(duì)于高峰期進(jìn)口400萬噸來說，目前的油菜籽進(jìn)口量仍屬于6年以來的相對(duì)低位，屬于對(duì)2019年以來進(jìn)口量減少的補(bǔ)充性修復(fù)。

據(jù)天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)，截至11月6日，沿海地區(qū)菜油庫(kù)存為3.6萬噸，去年同期為7.25萬噸；華東地區(qū)菜油庫(kù)存為17.66萬噸，去年同期為32.68萬噸；長(zhǎng)江流域菜油庫(kù)存為3.97萬噸，去年同期為19.03萬噸。整體來看，菜油商業(yè)庫(kù)存仍處于歷史低位。

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月毛菜油進(jìn)口量為142.19萬噸，較去年同期增長(zhǎng)28.51%，創(chuàng)5年以來的新高，但由于剛性需求，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存沒有出現(xiàn)回升，又加上疫情導(dǎo)致政府收儲(chǔ)意愿上升，令市場(chǎng)更加擔(dān)憂菜油供應(yīng)緊張的情況。因此，菜油庫(kù)存回升的情況仍難實(shí)現(xiàn)。

整體來看，本輪油脂的上漲邏輯仍在，加之第四季度是傳統(tǒng)的油脂消費(fèi)旺季，尤其是冬季火鍋和川菜系的消費(fèi)增加，筆者認(rèn)為，菜油仍具備上漲動(dòng)能，考慮到移倉(cāng)換月，建議布局菜油2105合約多單。