利好接力

倫鋅價格自10月初以來連續(xù)上漲，從2282美元/噸上升至2751.5美元/噸，創(chuàng)2019年5月份以來新高。滬鋅指數(shù)上漲相對較慢，但依然沿著5日均線連續(xù)上升，價格超過前期高點，最高價格為20775元/噸。內外鋅價表現(xiàn)迥異的原因是美元持續(xù)貶值和人民幣持續(xù)升值，但是國內外銅價的走勢均出現(xiàn)較大幅度的回升，這和宏觀面的持續(xù)改善以及基本面利好密切相關。

中國簽署RCEP和疫苗再傳利好

中國正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP），15個成員國均承諾降低關稅、開放市場、減少標準壁壘，這將有利于加速區(qū)域經(jīng)濟復蘇發(fā)展。未來，我國在東亞區(qū)域內的貿易將更加順暢，區(qū)域間合作將明顯加強，中國家電的出口有可能迎來大爆發(fā)。同時，在當前全球貿易摩擦比較嚴峻的背景下，中國簽署RCEP，有利于改變投資者對全球貿易的悲觀預期，提高市場的風險情緒。

同時，疫苗消息提升了市場的樂觀情緒。11月9日，輝瑞和BioNTech聯(lián)合研發(fā)的mRNA新冠疫苗阻止了90%的新冠感染，美國股票指數(shù)和商品價格均出現(xiàn)較為明顯的上升。11月16日，美國Moderna公司宣布旗下的新冠疫苗有效性超94%，并計劃在未來幾周內向美國申請新冠疫苗的緊急使用權，當日市場風險情緒再次上升，銅、鋅等有色商品價格均出現(xiàn)了較大的漲幅。隨著未來疫苗的大面積使有，社會生產(chǎn)生活將快速恢復，進而帶動基本金屬需求。

此外，美國經(jīng)濟刺激計劃可能落地。拜登大概率贏得本次美國大選，財政刺激政策有望落地，且規(guī)模有可能超過2萬億美元，這將提高市場的流動性，對基本金屬上漲有利。

基本面持續(xù)改善預期升溫

市場預期未來終端消費依然存在改善可能。終端消費的正向貢獻主要還將來自基建和房地產(chǎn)?；ǚ矫?，政府債券融資同比大幅增加，10月社融增量超預期。根據(jù)央行“保持貨幣供應與反映潛在產(chǎn)出的名義國內生產(chǎn)總值增速基本匹配”的論調，明年社融增速可能保持在12%—13%的區(qū)間，預計和今年的水平基本相當。從9月份開始，各地方已陸續(xù)下發(fā)提前儲備明年專項債項目的通知，由此推斷明年上半年社融增速有可能維持偏高速度，對基建投資拉動效果將更加明顯。同時，新基建持續(xù)發(fā)力，亦能夠帶動基本金屬的需求。房地產(chǎn)市場，根據(jù)地方政府財政缺口，推測2021年財政將更加積極有為，以增加政府性基金收入，這將推動土地成交繼續(xù)增長。另外，明年竣工高峰將到來，竣工面積同比增速有望達到6%，而今年1—9月累計同比萎縮11.6%；明年竣工面積同比增速有望達到6%，而今年1—10月累計同比萎縮9.2%。房地產(chǎn)市場轉好，亦能夠帶動汽車和家電等的消費。海外需求方面，從廣東和福建地區(qū)的出口訂單來看，有些企業(yè)訂單已經(jīng)排到明年3月。疫苗大面積使用后，海外訂單還將出現(xiàn)較為明顯的回升。

供應端顯示，鋅礦供應偏緊的格局還將持續(xù)，部分冶煉廠有減產(chǎn)傾向。進口鋅精礦TC維持95美元/噸低位，鋅精礦到港量減少將持續(xù)打壓TC，大型貿易企業(yè)遠期鋅精礦TC預估值下調至80美元/噸。國內鋅精礦TC存在下行壓力，低位成交4400元/噸。國內北方高寒高緯度地區(qū)礦山提前減產(chǎn)，以及冶煉廠冬儲等壓低鋅精礦現(xiàn)貨TC，當前進口鋅精礦虧損1078元/噸，部分冶煉廠有減產(chǎn)傾向且冶煉廠檢修后的復產(chǎn)也受到影響。我們預計，國內鋅產(chǎn)量上升的勢頭有可能遭到遏制，未來兩個月鋅產(chǎn)量有可能下滑。

鋅價有可能繼續(xù)上漲

總體來看，中國簽署RCEP、疫苗再傳利好以及美國經(jīng)濟刺激計劃可能落地等將繼續(xù)帶動市場的樂觀情緒?；久嫔?，鋅二次消費依然較好，且建筑改善以及海外需求提升等持續(xù)帶動鋅需求，而鋅礦的供應緊張將限制未來精鋅的供應量。我們認為，鋅價向上的邏輯較為清晰，國內鋅庫存將進入下降通道，建議投資者逢低買入。

圖為鋅精礦冶煉利潤回落

圖為房地產(chǎn)市場依然存在回升可能