不確定因素偏多

近期，隨著美國(guó)大選結(jié)果逐步明朗，國(guó)際油價(jià)逐步向基本面回歸。目前境內(nèi)外市場(chǎng)究竟如何？拜登上臺(tái)會(huì)給原油市場(chǎng)帶來怎樣的影響？相關(guān)產(chǎn)業(yè)又有哪些配置機(jī)會(huì)？期貨日?qǐng)?bào)記者近期采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。

短期需求恐難有起色

海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，隨著美國(guó)大選結(jié)果逐步落地，國(guó)際油價(jià)逐步向基本面回歸。疫情方面，雖然近期疫苗研發(fā)有了巨大進(jìn)展，助推了一波原油行情，但在疫苗尚未真正推出并普及的情況下，“只能通過隔離等手段預(yù)防感染，并等待氣溫回暖抑制病毒的傳播”。近期疫情再次暴發(fā)，對(duì)于原油需求有著較大的影響。“由于各國(guó)控制疫情已經(jīng)有了一定經(jīng)驗(yàn)，因此原油需求的下滑程度肯定沒有前期那么大?！睏畎舱f。

對(duì)此，國(guó)投安信期貨研究院高級(jí)分析師李云旭表示認(rèn)同。在他看來，海外疫情雖然會(huì)從宏觀層面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期形成拖累，進(jìn)而延后油價(jià)中樞上移的節(jié)奏。但從微觀層面來看，對(duì)出行用油的影響或遠(yuǎn)小于春季疫情暴發(fā)時(shí)期。以歐洲地區(qū)為例，相關(guān)措施主要集中在關(guān)閉非必要性的場(chǎng)所如餐館、酒吧、健身房，而學(xué)校及大部分企業(yè)將繼續(xù)開課開工。數(shù)據(jù)顯示，英、法等國(guó)在工作、購物等剛需方面的出行指數(shù)同比下滑40%左右，遠(yuǎn)不及4月70%左右的同比降幅，而從環(huán)比來看，下降幅度僅為20%左右。此外，10月以來歐洲汽油裂解價(jià)差穩(wěn)中有升，西北歐汽油庫存高位回落，“整體來看，短期對(duì)原油終端消費(fèi)的實(shí)質(zhì)性影響相對(duì)有限”。

不過，東海期貨高級(jí)能化分析師李婉瑩提醒道，早在封鎖之前，歐洲能源需求已經(jīng)下降。比如挪威咨詢公司Rystad?Energy近期的一份報(bào)告就曾預(yù)計(jì)，11月歐洲石油需求將在當(dāng)前每日1300萬桶的基礎(chǔ)上收縮10%，相當(dāng)于每日減少100萬桶以上的需求量。

加之今年四季度及明年一、二月份本就是季節(jié)性需求淡季，楊安預(yù)計(jì)未來3個(gè)月需求端恐難有太大起色。

李云旭認(rèn)為未來亞太地區(qū)很可能成為原油需求的主要支撐。實(shí)際上，近期除中國(guó)外，亞太地區(qū)的原油需求在逐步回暖。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，亞洲浮倉數(shù)量最近一個(gè)月由1.03億桶快速下滑至8000萬桶。印度汽柴油銷量三季度開始同比轉(zhuǎn)正，原油進(jìn)口亦環(huán)比增加。總的來說，新興市場(chǎng)需求回暖趨勢(shì)仍在延續(xù)。

從供應(yīng)端來看，楊安表示，產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)受夠了較低的油價(jià)。“如果原油供應(yīng)過剩嚴(yán)重，我們有理由相信OPEC+會(huì)進(jìn)一步干預(yù)市場(chǎng)，直至油價(jià)維持在40美元/桶之上。近期OPEC+內(nèi)部表態(tài)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。”另外，他認(rèn)為市場(chǎng)還需關(guān)注利比亞的原油產(chǎn)量。年內(nèi)飽受內(nèi)戰(zhàn)困擾的利比亞近期達(dá)成?；饏f(xié)議，目前原油產(chǎn)量已恢復(fù)至80萬桶/日以上，若?；馉顟B(tài)持續(xù)，則后續(xù)產(chǎn)量仍有較大的增長(zhǎng)空間。“整體上看，未來3個(gè)月原油價(jià)格維持區(qū)間振蕩是大概率事件。二季度仍然要關(guān)注疫情的發(fā)展，若疫情得不到有效控制，則油價(jià)上方空間基本被鎖死?！睏畎舱J(rèn)為。

光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕表示認(rèn)同。在她看來，原油市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍大。目前除了疫情影響原油市場(chǎng)外，美國(guó)大選結(jié)果也將影響原油行業(yè)政策。特朗普對(duì)于石化能源大開方便之門，因而帶來了美國(guó)頁巖油產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，也帶來了美國(guó)能源獨(dú)立的格局。而拜登上任后，考慮到其本身支持清潔能源革命，大概率繼續(xù)加入巴黎氣候協(xié)定，發(fā)展綠色能源。加之其可能取消對(duì)石化燃料的補(bǔ)貼，并禁止能源公司在美國(guó)近海進(jìn)行鉆井活動(dòng)，對(duì)于頁巖油行業(yè)的發(fā)展無疑有著巨大影響。

不過，鐘美燕也表示，在最終政策出臺(tái)前，還有一定的緩沖期。另外，楊安認(rèn)為，拜登對(duì)于疫情的控制會(huì)好于特朗普，因此在短痛之后，美國(guó)疫情或有所改善，屆時(shí)可以期待美國(guó)需求的恢復(fù)。

除此之外，在楊安看來，拜登上任之后，對(duì)于伊朗和委內(nèi)瑞拉的態(tài)度可能會(huì)有所轉(zhuǎn)變，或許會(huì)主導(dǎo)美國(guó)重新回到伊核協(xié)議框架之內(nèi)，逐步解除對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁。在此情況下，“這兩個(gè)國(guó)家的原油產(chǎn)量可能會(huì)大幅釋放，如果制裁徹底解除，預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量將增加350萬桶/天，相當(dāng)于OPEC第三階段協(xié)議全部的減產(chǎn)量”。

李云旭認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，在今年“負(fù)油價(jià)”直接沖擊美國(guó)頁巖油投資信心的情況下，頁巖油產(chǎn)量大概率保持低位。加之在去庫存預(yù)期支撐下，近期月差相對(duì)穩(wěn)定，原油絕對(duì)價(jià)格下行空間有限，“宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放后價(jià)格中樞或上移”。

內(nèi)外價(jià)差有望進(jìn)一步回歸

二季度之后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、生活重新步入正軌，經(jīng)濟(jì)快速回升，成品油需求逐步增加。不過，南方洪澇災(zāi)害肆虐，再度沖擊成品油市場(chǎng)消費(fèi)。有市場(chǎng)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，南方洪澇災(zāi)害對(duì)成品油銷售的影響非常大，甚至超出疫情。整體上，今年以來，國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)呈現(xiàn)深跌后逐步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。不過，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，前3個(gè)月成品油表觀消費(fèi)量同比下降6.8%，不及此前市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)信息與市場(chǎng)部主任祝昉在研究了最新數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，前三季度我國(guó)石油化工行業(yè)恢復(fù)也不及預(yù)期。1—9月境內(nèi)石油化工規(guī)模以上企業(yè)不僅營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額同比分別下降了10.5%和40.5%，出口交貨值也下降了10.5%。實(shí)際上，1—11月中國(guó)主營(yíng)煉廠平均開工負(fù)荷為71.03%，較去年同期下跌7.56個(gè)百分點(diǎn)。其中，全年最低值出現(xiàn)在4月初，僅為57.11%，而最高值則出現(xiàn)在8月底，為76.78%。

考慮到三季度以后境內(nèi)主營(yíng)煉廠開工率有所下滑，境內(nèi)原油、成品油仍面臨高庫存壓力，且成品油市場(chǎng)“金九銀十”也未出現(xiàn)，疊加海外疫情再次暴發(fā)，影響國(guó)際成品油需求，李云旭認(rèn)為，未來半年境內(nèi)成品油需求較弱。

不過，考慮到近期上期能源發(fā)布公告稱將于明年3月1日起將原油的倉儲(chǔ)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫調(diào)整為人民幣0.3元/桶·天，李婉瑩認(rèn)為，這在一定程度上有助于改善上海原油期貨長(zhǎng)期偏弱、貼水外盤的情況。

而倉儲(chǔ)費(fèi)下調(diào)后，也將倒逼一部分倉單注銷，從而大大減輕上海原油期貨首行合約所面臨的壓力。同時(shí)，近期中國(guó)周邊的浮罐庫存水平快速下滑，中國(guó)原油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)口量仍處于較高位置。加之近期市場(chǎng)仍有眾多風(fēng)險(xiǎn)變量，很難預(yù)料未來市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)何種變化。在此情況下，李云旭認(rèn)為，在內(nèi)外價(jià)差逐步回歸的情況下，煉廠可考慮在上海原油期貨近月合約上進(jìn)行采購成本優(yōu)化。尤其在Brent原油處于40美元/桶以下時(shí)，產(chǎn)業(yè)客戶可以以點(diǎn)價(jià)的形式，或者直接在上海原油期貨市場(chǎng)分批做多，抑或買入長(zhǎng)期看漲期權(quán)作為戰(zhàn)略性布局的一部分。李云旭說：“相關(guān)產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)期布局過程中，一定要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，為持有頭寸留出一定的余量才是最重要的。”

當(dāng)前，上海原油期貨一定程度上已經(jīng)能夠反映境內(nèi)市場(chǎng)乃至亞太地區(qū)的供需情況及投資者預(yù)期，價(jià)格合理且有意義，在上半年助力企業(yè)保值避險(xiǎn)的同時(shí)，也通過市場(chǎng)化手段有效增加了我國(guó)原油商業(yè)儲(chǔ)備，9月以來的多筆復(fù)運(yùn)出口業(yè)務(wù)逐步推動(dòng)上海原油期貨價(jià)格影響力輻射東北亞地區(qū)，成為一個(gè)貿(mào)易集散地價(jià)格。市場(chǎng)認(rèn)為，通過上海原油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理無疑是不錯(cuò)的選擇。

據(jù)了解，在今年國(guó)際油價(jià)最大下跌70%以上的情況下，多家能源企業(yè)積極運(yùn)用上海原油期貨對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另外，在上期能源與迪拜商品交易所聯(lián)合舉辦的原油期貨線上系列講座活動(dòng)中，迪拜商品交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，愿與上期所一起為形成能反映東南亞原油供需情況的基準(zhǔn)價(jià)格而努力。

楊安認(rèn)為，未來原油市場(chǎng)存在的較大不確定因素主要有二點(diǎn)：一是美國(guó)大選的結(jié)果。雖然從目前來看，拜登大概率會(huì)上臺(tái)，但美國(guó)內(nèi)部的矛盾激化對(duì)宏觀市場(chǎng)而言是一個(gè)不確定因素。二是伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量是否會(huì)重回市場(chǎng)。在需求尚未恢復(fù)的情況下，市場(chǎng)完全承接不了重歸市場(chǎng)的產(chǎn)能，而且OPEC+似乎也不大可能再大幅削減產(chǎn)量給伊朗和委內(nèi)瑞拉讓路，因此供給端的增量需要格外注意。