乙烯價(jià)格突發(fā)性上調(diào)，苯乙烯到港量減少，以及下游塑料的需求旺盛是本輪苯乙烯價(jià)格大幅上漲的原因。但是不能忽視苯乙烯供應(yīng)寬松的本質(zhì)，當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)擠壓了除 ABS外其他下游的多數(shù)利潤，開工率下滑顯著，需求是把雙刃劍。另外，現(xiàn)貨價(jià)格的急跌和期貨空頭的增倉均顯示，苯乙烯繼續(xù)上漲已經(jīng)“力不從心”。

乙烯進(jìn)口短暫減少，純苯供應(yīng)長期充足。由于進(jìn)口量減少，1—9月國內(nèi)乙烯表觀需求增速僅為1.64%，為近5年最低，10月隨著日本和韓國乙烯檢修裝置增多，乙烯價(jià)格上漲 20%，是支撐苯乙烯上漲的重要原因。純苯開工率穩(wěn)定，產(chǎn)量不斷增加，3—9月產(chǎn)量同比增速高達(dá)14%，且華東高庫存難以去化，供 應(yīng)寬松對(duì)苯乙烯價(jià)格形成壓制。

4月以來，純苯的周度開工率就穩(wěn)定在77%附近，產(chǎn)量除6月小幅減少外，其他月份持續(xù)增加。1—9月累計(jì)產(chǎn)量929萬噸，同比增長14.28%。12月中化泉州36萬噸裝置有望投產(chǎn)，純苯供應(yīng)年內(nèi)都將保持寬松。

截至11月16日當(dāng)周，純苯華東港口商業(yè)庫存25.4萬噸，去年同期僅為9.3萬噸，由于船貨持續(xù)到港以及國內(nèi)產(chǎn)量不斷增加，庫存難以去化。11月純苯價(jià)格累計(jì)上漲了700 元/噸，創(chuàng)年內(nèi)最大單月漲幅，除了苯乙烯和苯酚生產(chǎn)利潤增加外，苯胺和己二酸利潤均顯著減少。上周苯乙烯價(jià)格開啟回調(diào)后，可能會(huì)加重其他下游看跌情緒，純苯供應(yīng)過剩的矛盾將會(huì)重新顯現(xiàn)。

苯乙烯三大下游ABS、聚苯乙烯（PS）和聚苯乙烯泡沫（EPS）產(chǎn)銷兩旺，對(duì)苯乙烯支撐作用較強(qiáng)，不過由于短期原料價(jià)格大幅上漲，PS和EPS利潤被嚴(yán)重?cái)D壓，開工顯著下滑，支撐作用將邊際減弱。截至11月16日，華東港口庫存12.83萬噸，較前一周降低4萬噸，庫存持續(xù)減少的原因在于到港量減少。相比之下，華南港口庫存已經(jīng)開始回升。華東和華南的庫存自8月以來持續(xù)減少，但仍高于往年同期水平，所以庫存端的利多只是針對(duì)今年的特殊情況才成立。

ABS、PS和EPS自5月起完全擺脫疫情影響，開工率和產(chǎn)量都恢復(fù)正常。由于國內(nèi)促進(jìn)消費(fèi)和海外訂單轉(zhuǎn)移，二季度這三類塑料的需求不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量和開工均達(dá)到歷史最高水平。不過進(jìn)入11月，PS和EPS下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，ABS一枝獨(dú)秀也難以支撐苯乙烯價(jià)格繼續(xù)上漲。同時(shí)歐美疫情加重，也削減了海外訂單數(shù)量。

ABS因其強(qiáng)度高，主要用于機(jī)械、車船制造領(lǐng)域。盡管2018年、2019年汽車行業(yè)進(jìn)入滯漲周期，但今年在各種政策支持下，汽車產(chǎn)銷情況在二季度一改頹勢。目前ABS單噸生產(chǎn)利潤已經(jīng)超過6000 元，即便原料苯乙烯價(jià)格繼續(xù)上漲，ABS對(duì)苯乙烯的需求也基本不會(huì)受到影響。

PS因其絕緣和剛性好的優(yōu)點(diǎn)，常用于電氣領(lǐng)域，如照明、儀表外殼、小家電零件等。早在二季度小家電出口量已經(jīng)開始大幅增加，10月由于國內(nèi)外節(jié)日增多，小家電消費(fèi)迎來第二波高峰，PS開工率也順勢在11月初達(dá)到了歷史最高。不過原料苯乙 烯的大幅上漲極大地壓縮了PS的生產(chǎn)利潤，僅兩周時(shí)間利潤就由1500元/噸減少至600 元/噸，進(jìn)而影響了PS的開工率。

EPS因其隔熱和抗沖擊，廣泛用于建筑墻體、車船的保溫隔熱。四季度是EPS 需求的傳統(tǒng)淡季，開工率將在 12 月顯著下降。

交易策略：在11月19日至27日期間，做空EB2101合約，目標(biāo)價(jià)格7000元/噸以下，持倉占比不超過90%，盈虧比約為 2∶1。

建倉邏輯：乙烯供應(yīng)缺口有限，純苯產(chǎn)量過剩嚴(yán)重，苯乙烯生產(chǎn)成本更多與純苯價(jià)格掛鉤。臨時(shí)檢修并未改變苯乙烯產(chǎn)量顯著增加的現(xiàn)實(shí)，港口庫存下滑但仍高于歷年同期。PS和EPS生產(chǎn)利潤被嚴(yán)重壓縮，開工率已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象。苯乙烯生產(chǎn)利潤高，且期貨深度back結(jié)構(gòu)顯示當(dāng)前期價(jià)高估。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上行，苯乙烯到港量進(jìn)一步減少。