報(bào)告導(dǎo)讀

本年度全球食糖預(yù)估缺口上調(diào)至350萬(wàn)噸，而印度出口補(bǔ)貼政策遲遲未除，使得原糖持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)白糖預(yù)計(jì)產(chǎn)量1052萬(wàn)噸，同比小幅增加。北方甜菜糖已集中開(kāi)榨，廣西也陸續(xù)開(kāi)榨中。2019/20年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存同比偏高，2020/21年度截止10月產(chǎn)糖43.26萬(wàn)噸，同比增加3.38萬(wàn)噸，銷糖14.97萬(wàn)噸，同比增加1.34萬(wàn)噸。

目前內(nèi)外價(jià)差縮窄，且倉(cāng)單處于歷史低位，這將給予鄭糖底部一定支撐，但需要警惕白糖進(jìn)口量和進(jìn)口糖漿的影響。考慮到目前波動(dòng)率偏低，后期處于新糖集中上市階段，且進(jìn)口政策存變數(shù)，鄭糖可嘗試做多波動(dòng)率。

投資要點(diǎn)

白糖

在100附近買入SR101C5100和SR101P5100組合

1.白糖

1.1.產(chǎn)銷進(jìn)度

糖會(huì)上預(yù)估本年度白糖產(chǎn)量1052萬(wàn)噸，同比增加10.49萬(wàn)噸。目前新疆和內(nèi)蒙糖廠正在集中壓榨，11月5日云南第一家糖廠開(kāi)始?jí)赫?，廣西預(yù)計(jì)有81家糖廠開(kāi)榨，同比減少1家。從開(kāi)榨進(jìn)度看，截止目前共13家糖廠開(kāi)榨，總體11月份預(yù)計(jì)有30-39家糖廠開(kāi)榨，同比減少12-21家。

近日廣西白糖報(bào)價(jià)持續(xù)下調(diào)，目前一級(jí)糖最低報(bào)價(jià)在廣西南寧倉(cāng)庫(kù)，報(bào)價(jià)為5210元/噸（新糖）。目前處于消費(fèi)淡季，隨著新糖集中上市，糖價(jià)或繼續(xù)小幅下調(diào)。（由于10月和11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將合并公布，因此下圖暫未更新）

1.2.進(jìn)口情況

海關(guān)總署11月23日數(shù)據(jù)顯示，今年10月份中國(guó)進(jìn)口糖88萬(wàn)噸 同比大幅增加34萬(wàn)噸，主要由于此前配額外進(jìn)口利潤(rùn)較佳。印度補(bǔ)貼政策遲遲未出，以及災(zāi)害影響下的全球減產(chǎn)預(yù)期，使得原糖在15美分之上震蕩，而國(guó)內(nèi)糖價(jià)近日下調(diào)至5200元/噸附近，以上使得內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)縮窄。預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量有望從高位回落。

在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增，或擠占需求，關(guān)注后期糖漿進(jìn)口政策能否做出調(diào)整。

1.3.庫(kù)存情況

2019/20年度全國(guó)工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為56.62萬(wàn)噸，高于上一年度，全國(guó)產(chǎn)銷率94.56%。廣西結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為31萬(wàn)噸，小于上一年度。2020/21年度，10月產(chǎn)糖43.26萬(wàn)噸，銷糖14.97萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存為28.29萬(wàn)噸。

1.4.期貨價(jià)差

近期SR2001-SR2005價(jià)差目前回落至平水附近，考慮新糖陸續(xù)上市對(duì)1月合約的壓力，以及庫(kù)存高峰對(duì)5月合約的壓力，預(yù)計(jì)價(jià)差區(qū)間震蕩為主。

1.5.現(xiàn)貨基差

目前廣西新糖報(bào)價(jià)為5210元/噸，有所回落，而前期鄭糖回落后在原糖的支撐下隨后區(qū)間震蕩，因此基差小幅回落。

1.6.倉(cāng)單

在升貼水修改的背景下，倉(cāng)單數(shù)量同比偏低。預(yù)計(jì)待新糖上市后，倉(cāng)單會(huì)有所增加，但仍處于歷史同期低位。

（浙商期貨 倪筱瑋）