前期受原油價(jià)格上漲的影響，燃料油價(jià)格反彈，但目前成本端難以持續(xù)提供支撐，燃料油自身需求受疫情的影響也難有起色，所以反彈高度受限。

減產(chǎn)預(yù)期已被市場(chǎng)消化

今年受疫情的影響國(guó)際原油大跌，甚至一度出現(xiàn)了負(fù)油價(jià)，產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化。為了穩(wěn)定油價(jià)，OPEC+在上半年達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定今年5—6月OPEC+減產(chǎn)原油970萬(wàn)桶/日；今年7—12月OPEC+減產(chǎn)原油800萬(wàn)桶/日；2021年1—4月OPEC+減產(chǎn)原油600萬(wàn)桶/日。不過(guò)，近兩個(gè)月西歐疫情再次暴發(fā)，為了控制疫情，西歐主要經(jīng)濟(jì)體除意大利外，均重新采取了封國(guó)的政策，這將使得西歐成品油的消費(fèi)大幅下降。雖然國(guó)際油價(jià)一度跌至6月以來(lái)的新低，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)油價(jià)的影響，OPEC+將會(huì)維持目前的減產(chǎn)力度至明年第一季度，這使得國(guó)際原油價(jià)格重新上漲，也是近期燃料油價(jià)格反彈的主要原因。

目前來(lái)看，歐洲疫情沒(méi)有緩和的跡象，并且隨著北半球進(jìn)入冬季，疫情可能會(huì)再次暴發(fā)，相信OPEC+基于上述考量，大概率會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期延長(zhǎng)目前的減產(chǎn)力度。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)OPEC+減產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)反映充分，減產(chǎn)延長(zhǎng)難以持續(xù)對(duì)油價(jià)形成支撐。同時(shí)，取暖油消費(fèi)進(jìn)入旺季，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存小幅下降，但下降幅度有限。不僅如此，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，后期原油市場(chǎng)的供應(yīng)壓力增大。在這種情況下，油價(jià)難以對(duì)燃料油價(jià)格形成持續(xù)的支撐。

國(guó)外貿(mào)易呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢(shì)

圖為新加坡燃料油庫(kù)存

進(jìn)入冬季，北半球緯度較高的地區(qū)不適宜通航，全球航運(yùn)活動(dòng)進(jìn)入階段性走淡的時(shí)期。不僅如此，受疫情的影響，歐洲再次封國(guó)，這將對(duì)全球航運(yùn)產(chǎn)生進(jìn)一步的利空作用。截至11月24日，波羅的海干散貨指數(shù)為1178點(diǎn)，較10月6日的高點(diǎn)下降919點(diǎn)，下降幅度為43.82%，顯示出國(guó)外貿(mào)易呈現(xiàn)不斷萎縮態(tài)勢(shì)。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，截至11月24日，北方國(guó)際集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)為1153.13點(diǎn)，沿海集裝箱出港運(yùn)價(jià)指數(shù)為1008.1點(diǎn)，均呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)海運(yùn)已經(jīng)擺脫了疫情的影響，呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

庫(kù)存方面，截至11月24日，新加坡燃料油庫(kù)存為2852萬(wàn)噸，較9月中旬的高點(diǎn)下降419萬(wàn)噸，下降幅度達(dá)到12.81%。其中，輕質(zhì)燃料油庫(kù)存為1243萬(wàn)噸，較9月中旬下降502萬(wàn)噸，下降幅度為28.77%；中質(zhì)燃料油庫(kù)存為1609萬(wàn)噸，較9月中旬上升83萬(wàn)噸，上升幅度為5.44%。

高硫燃料油的應(yīng)用受限

高硫燃料油方面，由于脫硫令的限制，沒(méi)有脫硫塔的船舶不能使用高硫燃料油作為燃料，高硫燃料油因此被用于供熱等其他領(lǐng)域，但隨著國(guó)際能源價(jià)格不斷下跌，高硫燃料油的價(jià)格優(yōu)勢(shì)不在顯現(xiàn)。在這種情況下，燃料油在其他領(lǐng)域的運(yùn)用也受到了一定限制。整體來(lái)看，受歐洲疫情二次暴發(fā)的影響，國(guó)際海運(yùn)再次受到?jīng)_擊，這會(huì)對(duì)燃料油需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜上所述，燃料油價(jià)格上漲很大程度上是受油價(jià)反彈的支撐，但市場(chǎng)對(duì)OPEC+維持減產(chǎn)力度至明年的預(yù)期反映充分，成本難以為燃料油價(jià)格上漲繼續(xù)提供動(dòng)力。同時(shí)，受歐洲疫情二次暴發(fā)的影響，全球貿(mào)易量萎縮，燃料油供應(yīng)壓力顯現(xiàn)。筆者由此認(rèn)為，燃料油反彈高度受限，可采取逢反彈做空的操作策略。