目前來看，雖然成本端連續(xù)走升對瀝青帶來成本支撐，但當(dāng)前瀝青資源供應(yīng)仍居高位。隨著瀝青的需求下降，煉廠和社會庫存將出現(xiàn)累積，并對現(xiàn)貨價(jià)格形成一定打壓。此外，瀝青2012合約臨近交割盤面仍高升水，但當(dāng)前盤面賣交割仍有利潤，并且現(xiàn)貨供應(yīng)充足，在交割前期現(xiàn)價(jià)格有望逐步回歸。

成本端持續(xù)走強(qiáng)

近期，成本端連續(xù)走強(qiáng)對瀝青帶來成本支撐。這輪原油價(jià)格上漲有幾方面的原因：一是美國總統(tǒng)大選結(jié)果逐步明朗后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，美元連續(xù)回落，對原油等大宗商品形成明顯支撐；二是產(chǎn)油國不斷釋放推遲增產(chǎn)的信號，未來大概率將增產(chǎn)計(jì)劃推遲3—6個(gè)月；三是疫苗方面頻出利好，多家公司的研究成果表明疫苗有效率超過90%，這進(jìn)一步提振了市場情緒。不過，我們也不能忽視潛在的利空因素，包括全球疫情持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致原油需求恢復(fù)遇阻，同時(shí)美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)走高，這將制約油價(jià)整體上行高度。

短期供應(yīng)充裕

11月以來，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷自歷史高位有所回落，但整體開工水平仍高于60%，居于歷史高位區(qū)間。隨著疫情的緩和，3月以后，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量持續(xù)攀升，10月瀝青單月產(chǎn)量達(dá)到348.3萬噸，創(chuàng)歷史新高，而1—10月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計(jì)同比增長26%。11月國內(nèi)瀝青排產(chǎn)量仍高達(dá)336.5萬噸，在未來需求逐步走弱的背景下，供應(yīng)有望維持充足狀態(tài)。

第二季度以來，國內(nèi)瀝青供應(yīng)的提升一方面源于需求增長，另一方面源于生產(chǎn)利潤高企。進(jìn)入第二季度，隨著國內(nèi)各行業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)，瀝青終端需求也有所恢復(fù)，同時(shí)在低價(jià)格下，下游囤貨需求明顯增長，瀝青需求持續(xù)改善。今年以來，國內(nèi)瀝青生產(chǎn)利潤持續(xù)走高，這進(jìn)一步推動(dòng)了煉廠的生產(chǎn)意愿。4月底國內(nèi)瀝青煉廠綜合生產(chǎn)利潤高達(dá)900元/噸，雖然5月以后隨著油價(jià)走高，瀝青生產(chǎn)利潤有所萎縮，但與其他產(chǎn)品相比，瀝青的生產(chǎn)利潤仍然可觀。

面臨累庫壓力

國內(nèi)瀝青庫存包括煉廠庫存和社會庫存，煉廠庫存的高低是煉廠調(diào)價(jià)的驅(qū)動(dòng)力，而社會庫存的高低往往反映終端市場對上游供應(yīng)的消化能力。受疫情的影響，第一季度國內(nèi)瀝青庫存持續(xù)增長并高于歷史同期水平，但第二季度隨著需求逐漸恢復(fù)，庫存有所下降。然而，第三季度在高供給的影響下，瀝青庫存整體走高，雖然9月后有所下降，但仍遠(yuǎn)高于歷史同期水平。在此影響下，9月以后國內(nèi)瀝青價(jià)格也受到明顯打壓，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)回落。

目前來看，瀝青倉庫及廠庫庫存均高于歷史同期水平，而在高供給維持以及剛需逐步走弱的情況下，現(xiàn)貨仍面臨累庫壓力。

關(guān)注冬儲情況

今年在宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇疫情的巨大沖擊下，基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具受到政府資金支持，尤其是今年地方政府專項(xiàng)債預(yù)計(jì)發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，同時(shí)發(fā)行時(shí)間前置且側(cè)重于基建，這對公路項(xiàng)目施工形成有效支持。不過，在今年高供給的情況下，瀝青需求仍顯不足，尤其是11月以后北方地區(qū)氣溫逐步下降，剛需萎縮，而南方地區(qū)需求一般，貿(mào)易商主動(dòng)去庫，以按需采購為主。未來瀝青剛性需求將逐步走弱，后期需關(guān)注冬儲情況，就當(dāng)前價(jià)位來看，并不能吸引貿(mào)易商冬儲，但在成本端持續(xù)走高的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格短期仍有支撐，很難達(dá)到貿(mào)易商的心理價(jià)位。

基差不斷拉大

近期，瀝青期貨2012合約臨近交割，盤面仍然升水現(xiàn)貨，本周初出現(xiàn)大漲后，基差進(jìn)一步拉大。目前來看，瀝青基差達(dá)到300元/噸，賣交割仍有利潤，并且現(xiàn)貨供應(yīng)充足，雖然離交割時(shí)間不多，但仍足夠注冊倉單，尤其是廠庫信用倉單注冊周期較短。因此，筆者預(yù)計(jì)，在進(jìn)入交割月前，瀝青期貨2012合約將逐步移倉，并且期現(xiàn)矛盾有望化解，期現(xiàn)價(jià)格有望逐步回歸。