從技術(shù)層面來看，主要指數(shù)的波動區(qū)間都在逐漸收窄，但收窄到一定程度后大概率面臨波動的放大和方向的選擇。我們認為，隨著不確定因素的消除和市場風(fēng)險偏好的提升，A股最終選擇向上突破的可能性較大，市場隨時會進入春季攻勢的時間窗口。

圖為申萬一級行業(yè)11月漲跌幅統(tǒng)計

經(jīng)過本周一的放量上漲后，周二周三兩個交易日中市場出現(xiàn)振蕩，部分順周期板塊出現(xiàn)調(diào)整。我們認為這種調(diào)整只是暫時性的，往前看，在全球的經(jīng)濟復(fù)蘇與中國經(jīng)濟上行共振預(yù)期的推動下，未來隨著需求的企穩(wěn)回升，企業(yè)會進入主動補庫存階段，預(yù)計順周期板塊仍將受益。

經(jīng)濟基本面修復(fù)預(yù)期繼續(xù)強化

四季度以來，市場對順周期板塊的關(guān)注度不斷增加，白酒、家電、汽車等順周期高景氣行業(yè)和化工、有色甚至鋼鐵、煤炭等上游周期行業(yè)輪番表現(xiàn)。這主要得益于經(jīng)濟基本面修復(fù)預(yù)期的不斷強化。國內(nèi)方面，11月16日公布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，投資、消費、出口三駕馬車動能強勁。投資方面，10月固定資產(chǎn)投資完成額同比增速升至1.8%，房地產(chǎn)投資持續(xù)強勁、制造業(yè)投資快速回升。消費方面，10月社會消費品零售總額當(dāng)月同比升至4.3%，餐飲同比增長0.8%，為疫情以來首次轉(zhuǎn)正。出口方面，10月出口同比增速11.4%，創(chuàng)2019年3月以來新高。 此外，過去兩周疫苗研發(fā)捷報頻傳使得海外經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期不斷強化。根據(jù)美國CDC接種計劃及歐洲輿情，美國和英國有可能在明年一季度末至二季度開始大規(guī)模接種疫苗，歐洲其他國家則要晚一個季度。一旦疫苗在全球大規(guī)模接種，疫情將逐步得到遏制并消退，因此明年上半年很可能出現(xiàn)全球的經(jīng)濟復(fù)蘇與中國經(jīng)濟上行共振的狀況。伴隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇和需求的企穩(wěn)回升，企業(yè)會進入主動補庫存階段，有利于工業(yè)品價格的上漲。

11月10日永煤超短期融資券違約后，投資者對于流動性收緊和信用被迫收縮的擔(dān)憂急劇升溫。但隨著11月16日盤前央行超額續(xù)作MLF，并在上周公開市場操作中凈投放資金5500億元，銀行間市場利率明顯回落。11月21日金融委第四十三次會議召開，會議要求嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權(quán)益，同時指出要保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。11月23日，永煤公告稱將先行兌付本期超短期融資券50%本金，剩余本金延期兌付。由此來看，此次信用事件會強化信用分層，并有利于打破剛兌，但不會導(dǎo)致信用快速收縮。在監(jiān)管層的引導(dǎo)下，信用違約的影響將逐漸趨于緩和，股票市場再度遭受流動性沖擊的可能性減弱。

市場振蕩后有望迎來春季攻勢

自7月中旬以來，上證綜指持續(xù)在3319點至3458點的區(qū)間進行箱體振蕩。從技術(shù)層面來看，主要指數(shù)的波動區(qū)間都在逐漸收窄，但收窄到一定程度后大概率要面臨波動的放大和方向的選擇。雖然本周二和周三市場出現(xiàn)調(diào)整，但我們認為調(diào)整過后A股向上突破的可能性較大?；久娣矫?，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)投資與工業(yè)表現(xiàn)仍相對強勁，服務(wù)業(yè)恢復(fù)明顯加快。預(yù)計今年四季度國內(nèi)經(jīng)濟將基本恢復(fù)至合意的潛在增速水平，明年一季度因為基數(shù)效應(yīng)增速更高。從上周二到本周一市場走勢來看，信用事件對A股市場影響在逐漸減弱。在上周末金融委表態(tài)嚴(yán)厲處罰“逃廢債”、永煤表示償還一半本金等利好推動下，預(yù)計短期信用違約影響將繼續(xù)緩和，股票市場再度遭受流動性沖擊的可能性減弱。隨著不確定因素的消除和市場風(fēng)險偏好的提升，市場隨時會進入春季攻勢的時間窗口。市場風(fēng)格方面，在全球的經(jīng)濟復(fù)蘇與中國經(jīng)濟上行共振預(yù)期的推動下，未來隨著需求的企穩(wěn)回升，企業(yè)會進入主動補庫存階段，預(yù)計順周期板塊仍將受益。

操作上，目前上證綜指又回到箱體上沿附近，短期要看市場能否在增量資金推動下繼續(xù)上攻，尚未入場的投資者可先行觀望。如果有效突破，立刻追加多單，反之可在回調(diào)過程中分批布局多單?？缙贩N方面，繼續(xù)關(guān)注多IH空IC的跨品種套利，可視市場狀況調(diào)節(jié)手數(shù)配比。值得注意的是，近期美國疫情出現(xiàn)惡化，關(guān)注其發(fā)展?fàn)顩r及可能對市場造成的沖擊。