第七輪提漲落地，焦炭2101合約未能站上2500元/噸的平臺(tái)。我們判斷，現(xiàn)貨第八輪提漲難度較大，焦炭2101合約將振蕩運(yùn)行。

供需錯(cuò)配的支撐力度增強(qiáng)

在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，焦企生產(chǎn)熱情高漲，但部分地區(qū)執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，山西、河北、河南等地去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行中，新增產(chǎn)能釋放不足以彌補(bǔ)供給缺口。截至11月20日，獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量環(huán)比下降1.9%，同比增速也有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，11月20日產(chǎn)量的歷史分位為62%，11月13日產(chǎn)量的歷史分位為85%。

在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)向好的背景下，終端需求繼續(xù)修復(fù)，成材產(chǎn)量表現(xiàn)亮眼。10月，生鐵產(chǎn)量增速再創(chuàng)新高，達(dá)到9.4%。此外，1—10月，生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%。不過(guò)，隨著冷冬的到來(lái)，成材表觀需求略有下滑。截至11月20日，樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降0.5%，同比增速也有所放緩。同樣分析其歷史分位，可以發(fā)現(xiàn)，11月20日日均產(chǎn)量位于年內(nèi)日均產(chǎn)量的82%，11月13日均產(chǎn)量位于84%。盡管表觀需求下調(diào)，但仍處于歷史高位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼廠對(duì)焦炭的采購(gòu)力度依然強(qiáng)勁。

焦炭供給從4月開(kāi)始出現(xiàn)缺口，其間一度達(dá)到368萬(wàn)噸，這促使焦炭市場(chǎng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，焦炭月度產(chǎn)量也隨之升高，8月達(dá)到峰值后才回落，9月供給缺口已減至92萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)10月供給缺口為166萬(wàn)噸，11月進(jìn)一步擴(kuò)大至195萬(wàn)噸。當(dāng)前供需錯(cuò)配動(dòng)能對(duì)價(jià)格的支撐相對(duì)增強(qiáng)。

鋼廠利潤(rùn)率仍不樂(lè)觀

盡管鋼廠利潤(rùn)絕對(duì)值已恢復(fù)至疫前水平，但利潤(rùn)率仍不樂(lè)觀。截至11月24日，焦企現(xiàn)金利潤(rùn)率為23.2%，較11月17日提高1.2PP，歷史分位為94%，而當(dāng)日螺紋現(xiàn)貨利潤(rùn)率僅為5.8%，較11月17日下降0.6PP，歷史分位為37%。焦企利潤(rùn)攀升，嚴(yán)重?cái)D壓鋼廠利潤(rùn)，下游對(duì)焦炭現(xiàn)貨再度提漲產(chǎn)生抵觸情緒，但近期煉焦煤價(jià)格上漲，抵消了部分焦炭利潤(rùn)，為焦炭現(xiàn)價(jià)提漲提供一定支撐。焦炭第八輪提漲能否提上日程，關(guān)鍵在于鋼焦雙方力量的博弈，建議關(guān)注成材需求變化和去產(chǎn)能進(jìn)度。

圖為焦炭供給缺口、總庫(kù)存、鋼焦利潤(rùn)率情況

第七輪提漲落地后，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，盤面11月20日沖高回落，未能突破2500元/噸的平臺(tái)。得益于提漲落地，當(dāng)前基差逐漸走強(qiáng)，回歸到-150元/噸至-100元/噸的區(qū)間內(nèi)。對(duì)比港口貿(mào)易資源，目前盤面定價(jià)并未偏離合理價(jià)格區(qū)間，后續(xù)料以振蕩為主。