這種結(jié)構(gòu)性行情一方面體現(xiàn)了市場向上一致預(yù)期不強，另一方面也體現(xiàn)了目前熱點較為單一，缺乏共振合力。

周三三大股指沖高回落，周一IF、IH、IC主力合約單日上漲幅度分別為1.17%、1.72%、0.86%，均突破了近20日的區(qū)間高點，尤其是IF創(chuàng)下近五年的歷史高點。行至前高附近，關(guān)鍵點位拋壓較強，進一步向上需要增量資金和政策面的支持，而在信用債違約持續(xù)發(fā)酵期間，市場情緒整體偏向保守，隨時面臨沖高回落的風(fēng)險。國內(nèi)外發(fā)布的相關(guān)政策與消息對市場情緒產(chǎn)生負面影響，期指應(yīng)聲回落，IF、IH、IC主力合約單日分別下跌1.24%、0.89%、1.55%。

近期順周期板塊是市場的主要熱點，其中多為大盤權(quán)重股，而中小創(chuàng)并未在其帶動下強勢上攻，這種結(jié)構(gòu)性行情一方面體現(xiàn)了市場資金的糾結(jié)，向上一致預(yù)期不強，另一方面也體現(xiàn)了目前市場熱點較為單一，缺乏共振合力。目前來看，市場仍未有效突破振蕩箱體，特別是創(chuàng)業(yè)板指相對偏弱。一方面，信用債違約蔓延壓制風(fēng)險偏好、推動無風(fēng)險利率上行，成長板塊對貼現(xiàn)率更加敏感；另一方面，當(dāng)前正處年底基金考核時點，科技成長板塊風(fēng)險偏好較弱。

此次順周期板塊大漲主要是受兩方面原因的共同催化，一是新冠肺炎疫苗研發(fā)持續(xù)取得重大進展，對全球經(jīng)濟復(fù)蘇起到強心劑的作用；二是大宗商品價格持續(xù)上漲，尤其是國際定價的商品銅和原油持續(xù)大幅上漲。

11月以來，疫苗的利好消息頻頻傳出，一方面刺激了市場的樂觀情緒，另一方面強化了全球經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期，在此背景下，投資者對周期板塊的關(guān)注度升溫。11月9日晚間，輝瑞和BioNTech公布其新冠病毒mRNA疫苗BNT162b2的III期臨床的中期分析數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示該疫苗保護效力在90%以上，并在11月20日向美國食品和藥物管理局（FDA）提交了緊急使用授權(quán)（EUA）申請。11月25日，中國國藥集團向國家藥監(jiān)局提交了新冠疫苗上市申請；與此同時，歐盟委員會主席稱歐盟新冠疫苗接種有望12月底前啟動。

多種疫苗實用化進入沖刺階段，花旗預(yù)計疫苗接種可使全球GDP增長率在2021年提高0.7個百分點，2022年提高3個百分點。屆時全球經(jīng)濟活動將恢復(fù)正常，需求回暖帶動順周期板塊的企業(yè)盈利繼續(xù)改善，上游資源的配置價值顯著優(yōu)于成長。11月以來，美原油上漲24.9%、CMX銅上漲10.2%，國內(nèi)原油期貨上漲30.5%，銅期貨上漲8.5%，與此相關(guān)的能源化工、有色、鋼鐵、煤炭等期貨品種均出現(xiàn)不同程度的上漲。

從外部環(huán)境來看， 英國和印度對中國的打壓再次升級。11月24日，英國議會提出一項新法案，如果英國的電信公司違反禁令，使用中國華為公司制造的設(shè)備，將被處以營業(yè)額的10%或每天10萬英鎊的罰款。與此同時，為了打壓中企，印度政府宣布再禁用43款中國App，此前已經(jīng)禁用超200款中國應(yīng)用。

反觀國內(nèi)政策，當(dāng)前市場監(jiān)管風(fēng)格與流動性已經(jīng)從刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的適當(dāng)寬松轉(zhuǎn)變?yōu)閲?yán)控風(fēng)險。11月25日，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于開展新能源汽車整車生產(chǎn)及項目情況調(diào)查的通知》，出手調(diào)查新能源汽車投資。此外，“大小非”也開始籌劃減持所持股份，明星股遭“清倉式”減持，僅11月25日一天，就有49家公司披露減持計劃或進展公告，短線情緒共振下跌。

北上資金一直是市場的敏銳捕手，專業(yè)的研究能力和市場沉淀讓它們與市場的走勢大概率趨于一致。今年以來，滬深300 指數(shù)分別在4月、6月、7月、11月錄得了6.14%、7.68%、12.75%、4.59%的上漲幅度，與此同時，北向資金分別實現(xiàn)凈流入532.58億元、526.79億元、103.92億元、505.13億元（截至11月26日）。

圖為11月外資持有股票的行業(yè)占比月度變動情況

此外，可以從北上資金的持倉變化來觀察行業(yè)的板塊輪動。11月，北上資金對能源、房地產(chǎn)、可選消費、工業(yè)、材料、金融、醫(yī)療保健等行業(yè)的市值比例較10月進行了上調(diào)，而信息技術(shù)、電信服務(wù)、公用事業(yè)、日常消費占總市值的比例則出現(xiàn)下調(diào)。四季度以來，順周期的行業(yè)普遍受到北上資金和融資資金的追逐，帶動大盤藍籌股引領(lǐng)市場，進入11月，汽車、有色、鋼鐵、家電、化工等順周期板塊依然表現(xiàn)優(yōu)異。

總而言之，經(jīng)濟持續(xù)改善疊加海外需求復(fù)蘇，二季度以來中游制造業(yè)盈利和估值均已出現(xiàn)較為明顯的好轉(zhuǎn)，而上游資源品板塊仍存在估值修復(fù)的空間，此外，疫苗研發(fā)取得新進展對于航空、機場等細分領(lǐng)域利潤和估值帶來較大的提振。未來經(jīng)濟復(fù)蘇周期主邏輯疊加多因素正向共振將驅(qū)動中樞不斷抬升，市場中期振蕩向上格局不變。