中國經(jīng)濟復(fù)蘇向好，相比海外具有明顯的比較優(yōu)勢，外資加倉配置中國資產(chǎn)。

進入11月以來兩市日均成交金額一直維持在8000億元以上的水平，周一量能擴張至近萬億元，上證指數(shù)站上3400點整數(shù)關(guān)口。不過隨后交易日兩市開始調(diào)整，前高區(qū)間壓力較為明顯。

圖為上證指數(shù)日線

近期宏觀方面受新冠肺炎疫苗研發(fā)取得積極進展消息推動，市場預(yù)期全球經(jīng)濟生活將加速回歸正軌進入復(fù)蘇期，風險偏好有較為顯著的回升。從周期角度，經(jīng)濟復(fù)蘇前期股票是值得關(guān)注的大類資產(chǎn)，其中周期行業(yè)以及周期品更是具有配置價值，近期市場的交易主線仿佛也是在論證這一觀點。國內(nèi)方面，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，復(fù)蘇彈性好，證券市場本月供給端壓力減小，需求端情緒穩(wěn)步回升，尤其外資配置意愿回暖明顯。綜上，盡管在前高區(qū)間市場開始盤整蓄勢，我們對股指中期仍維持偏多觀點。

順周期行業(yè)復(fù)蘇明顯

10月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，經(jīng)濟數(shù)據(jù)加速修復(fù)。最新的金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)向好，順周期需求推動越來越明顯。其中，企業(yè)和居民部門需求有所提振。具體來看，企業(yè)新增長期貸款和居民新增長期貸款數(shù)據(jù)連續(xù)好于歷史同期水平。另外，M1同比增速進一步上行，狹義貨幣M1是反映流動性和經(jīng)濟活躍度的重要指標，當M1增速增加時，投資者的信心增強，企業(yè)經(jīng)營和經(jīng)濟活躍度回升。M1亦可被看做是PPI指標的領(lǐng)先指標，近期PPI受到國際油價變動的影響同比跌幅超預(yù)期回落。去年四季度工業(yè)品價格指數(shù)和原油價格基數(shù)相對較高，PPI后續(xù)上行修復(fù)壓力仍較大。

不過M1增速穩(wěn)步上行、PPI與CPI價差進一步修復(fù)的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤走升，這對于周期股的復(fù)蘇是比較友好的。前期我們一直建議投資者關(guān)注風格轉(zhuǎn)換，這從近期證券市場的行業(yè)表現(xiàn)中可以得到一定驗證。11月以來申萬一級行業(yè)中漲幅居前的行業(yè)分別是有色金屬、鋼鐵、采掘和化工等。

數(shù)據(jù)顯示，10月工業(yè)增加值同比連續(xù)保持高增長；制造業(yè)投資小幅上行，固定資產(chǎn)投資超出預(yù)期；房地產(chǎn)銷售和汽車銷售保持較高的景氣度；社會零售品消費數(shù)據(jù)雖受原油及其相關(guān)制品價格拖累，但汽車、網(wǎng)購、餐飲等分項均對其有較為可觀的拉動；服務(wù)業(yè)修復(fù)略超市場預(yù)期。經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度呈現(xiàn)出生產(chǎn)強勁、需求改善的局面，這表明我國經(jīng)濟恢復(fù)韌性好、彈性佳，建議關(guān)注與周期復(fù)蘇相關(guān)的資產(chǎn)。分行業(yè)來看，盈利增速改善明顯的多是前期受到疫情影響較大的周期和可選消費行業(yè)，包括機械、汽車等，投資者可關(guān)注基本面驅(qū)動下相關(guān)板塊的表現(xiàn)。

圖為滬深兩市籌資金額概覽（單位：億元）

證券供給端壓力減小

11月證券供給端整體繼續(xù)回落，增發(fā)募資和首發(fā)募資額總額連續(xù)三個月回落，首發(fā)募資額連續(xù)回落四個月。不過數(shù)據(jù)顯示12月限售解禁個股股數(shù)和市值較上月繼續(xù)回升，關(guān)注后續(xù)兩市新股發(fā)行，尤其是注冊制下創(chuàng)業(yè)板發(fā)行速度，以及新三板精選層掛牌進展對市場帶來的影響。

11月證券需求端有所回升，兩市日均成交額較上月回升。融資余額自今年7月初以來快速走升后，近期水平維持在2015年7月以來的高位，這從一定程度上反映了杠桿端資金情緒較積極。另外，從估算的開放式基金股票投資比例來看，月內(nèi)機構(gòu)資金倉位持續(xù)回落至不足66%的水平。機構(gòu)倉位的回落一定程度上為市場后續(xù)上漲帶來支持。新成立偏股型基金份額雖比上月繼續(xù)小幅回落，但仍高于往年同期水平。中國經(jīng)濟復(fù)蘇向好，相比海外具有明顯的比較優(yōu)勢，外資加倉配置中國資產(chǎn)。滬深港通經(jīng)歷了前面三個月的凈流出之后，11月再度轉(zhuǎn)為凈流入。

綜上，我們中期對股指仍維持偏多觀點。策略方面，期指各合約前期多單建議持有，場外資金可考慮在回調(diào)過程中分批建倉。