截至11月12日當周，美國2020/2021年度大豆出口銷售凈增138.77萬噸，創(chuàng)本市場年度新低，較前一周減少6%，較前四周均值下降18%，市場此前預估為凈增60萬—120萬噸。截至目前，美豆2020/2021年度出口已完成85.68%。

截至11月12日，2020/2021年度美國對中國（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量為1605萬噸，高于去年同期的403萬噸。2020/2021年度迄今為止，美國對華大豆銷售總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為2861萬噸，同比增加237.6%，上周同比增加248.5%，兩周前同比增加275.1%。中國持續(xù)采購美國大豆，美豆庫存仍有進一步下調(diào)的空間，美豆價格獲得強勁支撐。

今年上半年以來，市場對于年度內(nèi)拉尼娜的預期不斷增強，NOAA在10月的厄爾尼諾—南方濤動的月度討論中提到，今年很有可能會發(fā)生中等至高強度的拉尼娜事件，其強度將在11月—明年1月達到極值。年度拉尼娜事件基本得到確認。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，從2000年以后，拉尼娜對于美豆單產(chǎn)的影響逐漸減弱，雖然原因尚不確定，但很大程度上可以歸因為種植水平的改善和品種的改良。巴西大豆單產(chǎn)與拉尼娜并無必然關系，影響也十分難以界定。但阿根廷大豆大概率會受到拉尼娜的影響，容易出現(xiàn)減產(chǎn)。巴西大豆產(chǎn)量交易預期較高，但阿根廷新作受拉尼娜預期影響略有下調(diào)，市場已經(jīng)開始炒作南美大豆天氣，天氣升水有望繼續(xù)保持，關注后期拉尼娜的實際影響。

當前因美豆價格大幅上漲，而國內(nèi)豆粕漲幅相對滯后，美灣大豆11月船期盤面毛榨利為130元/噸，上周同期毛榨利為55元/噸；巴西大豆11月船期盤面毛榨利為42元/噸，上周同期為22元/噸。不過，扣除150—180元/噸加工費后，盤面毛利仍處于虧損狀態(tài)，在此背景下，豆粕現(xiàn)貨價格有較強支撐，期貨盤面的做空套保壓力在降低。

截至11月20日當周，當周大豆壓榨開機率（產(chǎn)能利用率）為58.14%，較上周的60.55%降低2.41個百分點。截至11月13日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量為606.44萬噸，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為87.03萬噸，當前國內(nèi)豆粕庫存處于相對高位，豆粕現(xiàn)貨和近月期貨合約價格弱于遠月期貨價格。

從國內(nèi)需求端來看，整體飼料仍在較好的恢復進程當中，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，8月全國生豬存欄環(huán)比增加4.70%，連續(xù)7個月增長，相比去年同期增加31.30%。能繁母豬存欄環(huán)比增加3.50%，連續(xù)11個月增長，相比去年同期增加37.00%。截至10月末，根據(jù)調(diào)查，1000家養(yǎng)殖企業(yè)生豬存欄為25246306頭，較9月末（1000家）的24338423頭增加了907883頭，增幅為3.73%。納入調(diào)查的977家養(yǎng)殖企業(yè)母豬總存欄為4497775頭，較9月末的4311841頭增加了185934頭，增幅為4.31%。生豬存欄大幅回升利于豆粕消費，對豆粕價格需求形成拉動。

綜上所述，一方面，美豆庫存處于低位水平，且出口旺盛，受拉尼娜影響，南美大豆出現(xiàn)干旱減產(chǎn)的概率較大；另一方面，中國生豬存欄大幅回升，豆粕飼料需求長期看好，從當前到2021年豆粕長期看漲。建議逢低做多豆粕2105合約，鑒于天氣和中美貿(mào)易關系的不確定性，建議倉位比例控制在50%以內(nèi)。

豆粕期權方面，目前看漲期權持倉主要集中在3300元/噸附近，期價下方支撐較強。近期豆粕波動率指數(shù)有所下降，當前處于歷史分位較低水平，在長期看漲豆粕的邏輯下，建議買入豆粕2015看漲期權，買入m2105-c-3250和m2105-c-3300期權多單。