中國需求旺盛

全球大豆供應(yīng)偏緊，美豆有望進一步上漲，可做多M2101看漲期權(quán)。

看多邏輯的支撐因素有三點：第一，美豆庫存新低。第二，生豬存欄增加，中國豆粕需求旺盛。第三，南美播種速度偏慢，支撐美豆價格。

USDA公布10月供需報告，美豆新作單產(chǎn)維持51.9蒲/英畝不變，收獲面積下調(diào)至8230萬英畝，上月預(yù)估為8300萬英畝，相應(yīng)的新作產(chǎn)量下調(diào)至42.68億蒲，較上月預(yù)估的43.13億蒲減少0.45億蒲。新作出口小幅增加0.75億蒲至22億蒲，壓榨維持在21.8億蒲不變。舊作庫存調(diào)整為5.23億蒲，與季度庫存報告一致。綜合下來新作庫存減少至2.9億蒲，較上月預(yù)估的4.6億蒲減少1.7億蒲。本次報告總體利多。

受中國需求恢復(fù)推動，巴西在2020年上半年出口了大量大豆，再加上巴西國內(nèi)壓榨需求的增加，導(dǎo)致2020年巴西大豆庫存快速下降，ABIOVE估計今年年底巴西大豆庫存僅剩32萬噸。與此同時，阿根廷由于匯率原因，農(nóng)戶賣貨意愿很差，農(nóng)戶手中囤積了超過3300萬噸大豆。阿根廷大豆供給嚴(yán)重不足，再加上美豆庫存不斷創(chuàng)新低，2020年四季度至2021年一季度全球大豆供應(yīng)緊張程度顯著加重。

2021年大豆供給似乎也存在一些不確定性。今年四季度受拉尼娜現(xiàn)象影響，南美普遍干燥少雨。在巴西大豆種植季初期，大豆播種進度一度大幅落后近五年均值，盡管當(dāng)前大豆播種進度已經(jīng)追平去年同期，不過由于干旱的影響，可能有部分大豆需要重新種植。ABIOVE估計明年巴西大豆產(chǎn)量為1.326億噸，但由于干旱天氣的影響，明年巴西大豆產(chǎn)量可能在此基礎(chǔ)上減少300萬噸左右。

盡管2021年巴西大豆產(chǎn)量同比2020年將大幅增加，但是考慮到2021年中國及世界其他地區(qū)對大豆的大量需求，以及美豆庫存新低，巴西在2021年的出口預(yù)計也將創(chuàng)下新高，疊加巴西國內(nèi)對大豆需求的自然增長，預(yù)計明年巴西大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存將繼續(xù)下探至22萬噸的低位。產(chǎn)量增加難以改變明年大豆供應(yīng)偏緊的局面。

2018年、2019年國內(nèi)非洲豬瘟肆虐，生豬存欄大幅下滑，豆粕需求也隨之回落。不過到了2020年，隨著非洲豬瘟逐漸受到有效控制，國家積極鼓勵和促進生豬產(chǎn)能的恢復(fù)，生豬存欄開始逐漸回升。6月能繁母豬自2018年4月以來首次實現(xiàn)同比增長。7月能繁母豬存欄環(huán)比增長4.0%，連續(xù)10個月增長，同比增長20.3%。7月全國生豬存欄環(huán)比增長4.8%，連續(xù)6個月增長，同比增長13.1%。8月能繁母豬存欄環(huán)比增長3.5%，連續(xù)11個月增長，同比增長37%；生豬存欄環(huán)比增長4.7%，同比增長31.3%。10月能繁母豬、生豬存欄同比分別增長31.5%和26.9%。生豬存欄的快速恢復(fù)推動了豆粕需求的快速增長。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，10月全國生豬存欄2.42億頭，能繁母豬存欄2518萬頭。按照目前生豬產(chǎn)能的增長速度，預(yù)計到明年年中，生豬存欄將完全恢復(fù)到非洲豬瘟之前的情況。

除了生豬存欄恢復(fù)之外，近兩年來由于豬肉價格的不斷攀升，也帶動了禽肉和禽蛋價格，肉禽、蛋禽利潤大幅攀升，存欄大幅增加，這也直接帶動了飼料需求和豆粕消費。盡管目前生豬價格逐漸回落帶動了禽肉、禽蛋價格下降和養(yǎng)殖利潤減少，不過整體來看肉禽、蛋禽的存欄仍然處于高位，且隨著國內(nèi)肉類消費的自然增長，肉禽和蛋禽存欄在2021年仍將維持一定的增長幅度，豆粕需求依然較大。

考慮到明年的養(yǎng)殖情況，據(jù)我們估算，2020/2021年度國內(nèi)整體豆粕需求將同比增加10%以上，相應(yīng)的大豆進口量同比也將增加10%左右。中國需求的大幅增加勢必對美豆價格和國內(nèi)豆粕價格帶來較強的支撐。

風(fēng)險因素：非洲豬瘟發(fā)展超預(yù)期；南美產(chǎn)量超預(yù)期。