摘要：10月以來，受宏觀氛圍持續(xù)向好及鋅礦加工費持續(xù)回落提振，滬鋅持續(xù)反彈。由于境外鋅礦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，鋅礦加工費料將延續(xù)回落趨勢，滬鋅短期料將延續(xù)震蕩偏強走勢。

宏觀情緒向好提振鋅價

宏觀方面，新冠疫苗上市臨近引發(fā)全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，而中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)亦大幅提振金屬價格。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比大幅增長28.2%，增速比9月份加快18.1個百分點；11月官方制造業(yè)PMI為52.1，制造業(yè)數(shù)據(jù)進一步改善推動金屬價格集體走強。

鋅礦供應(yīng)收縮改善鋅市供需結(jié)構(gòu)

供應(yīng)端，受疫情影響，境外鋅礦供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，疊加部分礦山出現(xiàn)供應(yīng)中斷，鋅礦加工費仍處于下行趨勢。當(dāng)前國內(nèi)鋅礦平均加工費為4450-4850元/噸，較上月下滑350元/噸；進口鋅礦加工費則由年初300-340美元/干噸下滑至90-100美元/干噸，降幅高達110美元/干噸，進口鋅礦加工費已回落至2018年水平。產(chǎn)量方面，由于國內(nèi)北方部分中小礦山開始季節(jié)性減產(chǎn)，部分煉廠原料庫存仍低于正常水平，預(yù)計11月精鋅產(chǎn)量環(huán)比10月有所回落。上海有色網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，由于陜西、云南等地部分煉廠陸續(xù)開啟減產(chǎn)檢修， 預(yù)計11月全國精鋅產(chǎn)量環(huán)比上月減少1萬噸至55.92萬噸，精鋅月度產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降。

需求端，由于北方地區(qū)采暖季到來，部分地區(qū)環(huán)保檢查再次升級，京津冀地區(qū)部分鍍鋅企業(yè)出現(xiàn)減/停產(chǎn)，但整體影響相對有限。從鍍鋅企業(yè)開工率來看，10月鍍鋅開工率預(yù)計超過90%，環(huán)比9月小幅回升0.5個百分點，同比去年增加12個百分點，主要受汽車、建筑等終端消費需求支撐。此外，鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月重點企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為1578萬噸，同比下降0.4%。由于下游需求即將進入季節(jié)性淡季，因此鍍鋅需求料將難以出現(xiàn)大幅改善。鋅合金方面，隨著海外需求邊際好轉(zhuǎn)，鋅合金訂單逐步恢復(fù)，10月鋅合金企業(yè)開工率回升至42%，較年初出現(xiàn)明顯反彈。氧化鋅方面，隨著下游汽車產(chǎn)銷量觸底反彈，輪胎等氧化鋅下游需求出現(xiàn)大幅改善，氧化鋅企業(yè)開工率已恢復(fù)至往年同期水平。

從庫存變化來看，當(dāng)前境內(nèi)精鋅庫存降幅逐步縮窄。截至11月27日，上期所庫存小幅回落至5.6萬噸，而社會庫存小幅回落至13.7萬噸，境內(nèi)整體庫存較上月小幅下降0.3萬噸至19.6萬噸，近期境內(nèi)精鋅去庫有所放緩。境外來看，倫敦金屬交易所庫存為22.1萬噸，較上月基本持平。后市來看，隨著國內(nèi)部分煉廠開始減產(chǎn)檢修，疊加進口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，境內(nèi)精鋅庫存有望延續(xù)回落趨勢。

鋅礦加工費回落有望帶動鋅價進一步走強

近期境外鋅礦供應(yīng)擾動增多令全球鋅礦供應(yīng)過剩幅度大幅收縮，疊加國內(nèi)鋅礦山季節(jié)性減產(chǎn)，鋅礦供應(yīng)偏緊令鋅礦加工費大幅回落。宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好背景下，鋅礦供應(yīng)擾動頻繁料將帶動鋅價進一步走強，預(yù)計滬鋅仍維持震蕩偏強走勢，建議仍以偏多思路對待。

（浙商期貨 蔣欣彬）