進(jìn)入11月下旬以來，利空逐漸釋放，市場(chǎng)悲觀預(yù)期明顯緩解，國(guó)債期貨觸底反彈。后期來看，信用違約情況進(jìn)一步緩解，年末財(cái)政存款集中投放回補(bǔ)超儲(chǔ)率，央行加大資金投放增強(qiáng)配置盤信心，利率債供給壓力繼續(xù)減弱，均對(duì)債市構(gòu)成一定利好。整體看，期債超跌反彈行情有望延續(xù)。

PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步向好，地產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象顯露。11月PMI回升至52.1%，制造業(yè)擴(kuò)張速度持續(xù)加快。生產(chǎn)、新訂單繼續(xù)改善，多數(shù)指標(biāo)釋放出積極信號(hào)。主要指標(biāo)中訂單提升較快，無論是國(guó)內(nèi)訂單還是出口訂單，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求處于較快的復(fù)蘇過程。這一現(xiàn)象的背后可能源于前期修復(fù)較慢的終端消費(fèi)和服務(wù)業(yè)板塊近期的改善速度有所加快、外貿(mào)的進(jìn)一步走強(qiáng)和大宗商品價(jià)格的回暖。大、中、小型企業(yè)PMI的差距仍然相對(duì)偏大，大中型企業(yè)景氣水平較高，小型企業(yè)PMI僅略高于榮枯線水平。非制造業(yè)持續(xù)改善。11月PMI中非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月回升0.2百分點(diǎn)，非制造業(yè)整體延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，但各分項(xiàng)表現(xiàn)冷熱不均，新訂單、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)有所回落，其余分項(xiàng)指數(shù)有所改善。但其子行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)降至臨界點(diǎn)以下，或表明地產(chǎn)施工與房屋銷售有所分化。同時(shí)，建筑業(yè)預(yù)期指數(shù)較上月大幅回落5.3百分點(diǎn)，地產(chǎn)、基建走弱跡象開始顯現(xiàn)。

貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。上周央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，疫情之后經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，工業(yè)品價(jià)格近期上漲。同時(shí)，短端利率中樞近期有所提升，市場(chǎng)對(duì)央行是否會(huì)退出中性貨幣政策，轉(zhuǎn)而適當(dāng)收緊有一定的擔(dān)憂。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

一方面，貨幣政策延續(xù)維持市場(chǎng)利率在政策利率附近的表述，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。央行曾在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，會(huì)將市場(chǎng)利率維持在政策利率附近，這意味著DR利率將在央行逆回購(gòu)利率附近波動(dòng)。但10月下旬以來，DR利率中樞出現(xiàn)一定程度的上移，DR007兩度觸及2.6%的水平，顯著高于央行7天逆回購(gòu)利率2.2%。同時(shí)，中樞水平也上移至2.3%—2.4%，這令市場(chǎng)不禁擔(dān)憂央行是否會(huì)收緊流動(dòng)性。不過，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運(yùn)行”。這意味著DR007利率將繼續(xù)穩(wěn)定在2.2%附近，打消了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性持續(xù)收緊的擔(dān)憂。

另一方面，貨幣政策執(zhí)行報(bào)告公布三季度超儲(chǔ)率為1.6%，結(jié)束了5月以來的下滑態(tài)勢(shì)。超儲(chǔ)率并沒有跌向歷史低位，反映隨著社融的逐步見頂，銀行資金狀況在逐步企穩(wěn)。在政府債券發(fā)行峰值過后，隨著非標(biāo)、企業(yè)債券融資回落以及貸款增速放緩，社融增速在年底至明年年初大概率將快速回落，這將帶動(dòng)超儲(chǔ)率見底回升。整體看，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告打消了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，短端利率將繼續(xù)保持平穩(wěn)，央行短期不會(huì)加息。

央行超常規(guī)開展MLF操作，繼續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。昨日為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)，人民銀行開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率2.95%。同時(shí)，開展1500億元7天逆回購(gòu)操作，有400億元逆回購(gòu)到期。當(dāng)日實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放3100億元。自2019年LPR改革后，每個(gè)月15日前后央行均操作MLF作為當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)指引。2020年以來，央行也僅在每月15日前后操作MLF，強(qiáng)化了其作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)指引的定位。月末央行開展MLF操作打破了今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎(chǔ)貨幣投放工具被使用。

整體看，央行昨日新作2000億元MLF超市場(chǎng)預(yù)期，一方面是為了穩(wěn)定月底和月初的流動(dòng)性環(huán)境，平抑DR007的波動(dòng)，另一方面是緩解銀行負(fù)債荒、引導(dǎo)同業(yè)存單利率向MLF操作利率回歸。貨幣政策維護(hù)流動(dòng)性態(tài)度有所加強(qiáng)。下半年資金面緊平衡，銀行負(fù)債壓力凸顯成為市場(chǎng)主題，市場(chǎng)情緒也始終受同業(yè)存單利率居高不下的壓制。11月末財(cái)政支出加快，同業(yè)存單發(fā)行利率趨勢(shì)上行才稍作停留。因此，本次MLF的操作具有信號(hào)意義，后續(xù)MLF的不定期操作將更為常見，銀行負(fù)債壓力和同業(yè)存單利率上行壓力也將在央行主動(dòng)干預(yù)和財(cái)政支出加快的背景下有所緩解。