近期國內(nèi)工業(yè)品板塊表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。相比之下，油脂板塊高位調(diào)整，持倉整體趨于下降，資金關(guān)注度有所減弱。從資金偏好、市場(chǎng)情緒、事件時(shí)點(diǎn)及中長期預(yù)期看，前期油脂的強(qiáng)勢(shì)局面難現(xiàn)。中短期內(nèi)，在馬來西亞棕櫚油12月低庫存或降庫存預(yù)期逐漸清晰之前，預(yù)計(jì)棕櫚油、豆油計(jì)仍有回調(diào)空間。

12月進(jìn)入政策變化期

自11月9日起，馬來西亞大部分州開始實(shí)施為期四周的有條件行動(dòng)限制令，直到12月6日。因此，11月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減幅較大。MPOA11月前20天數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減10.51%。以此預(yù)估，11月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量在155萬噸左右。后市關(guān)注12月6日后，馬來西亞“有條件的行動(dòng)管指令”是否持續(xù)。從目前的疫情形勢(shì)看，疫情防控措施可能繼續(xù)延長。若如此，12月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量仍可能偏低。反之，將出現(xiàn)11月產(chǎn)能的延后釋放。

出口方面，11月至次年2月，馬來西亞棕櫚油出口一般呈現(xiàn)季節(jié)性偏低。歷史統(tǒng)計(jì)顯示，11月馬來西亞棕櫚油出口五年同期環(huán)比減少11.3%，但從出口船運(yùn)數(shù)據(jù)看，11月馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比減少16%，相比正常環(huán)比減幅有所偏空。根據(jù)船運(yùn)數(shù)據(jù)，11月出口馬來西亞棕櫚油在140萬噸附近。

國內(nèi)庫存逐漸回升

根據(jù)Cofeed預(yù)估，11月國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量為80萬噸，12月進(jìn)口量為70萬噸。近期，因進(jìn)口利潤差，國內(nèi)買船較少。11月，隨著到港增加，國內(nèi)食用棕油庫存逐漸回升。截至11月26日，全國港口食用棕櫚油總庫存為45.85萬噸，較10月同期的39.47萬噸增6.38萬噸，增幅16.16%，較去年同期67.39下降21.54萬噸，降幅31.9%。按照11月24度棕櫚油預(yù)估進(jìn)口量，11月底棕櫚油庫存應(yīng)回升至50萬—55萬噸。相比預(yù)期，11月庫存回升緩慢。12月，國內(nèi)24度到港量預(yù)計(jì)55萬噸，庫存將回升至60萬噸附近。

雖然中期國內(nèi)棕油庫存預(yù)期回升，但僅僅是低位增加，截至12月底即便庫存回升至60萬噸，市場(chǎng)也不存在庫存壓力。2021年1—3月，棕櫚油庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)增加，但應(yīng)為季節(jié)性回升。

11月下旬，國內(nèi)大豆周度壓榨量從此前的200萬—210萬噸顯著回落。據(jù)天下糧倉統(tǒng)計(jì)，上周，全國各地油廠大豆壓榨總量為1843280噸，較前一周的2035680下降192400噸，降幅9.45%。當(dāng)周大豆壓榨開機(jī)率（產(chǎn)能利用率）為52.64%，較前一周的58.14%下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。因豆粕脹庫，部分油廠停機(jī)。目前沿海主要油廠豆粕庫存已經(jīng)處于歷史同期最高位，與2018年幾乎持平。后期豆粕脹庫仍可能會(huì)限制國內(nèi)油廠的開機(jī)率。

此外，近期市場(chǎng)傳言豆油收儲(chǔ)可能延后。上周傳言已經(jīng)批復(fù)，可能延期到明年一季度，也可能更遠(yuǎn)。

綜上所述，中短期內(nèi)，在USDA12月供需報(bào)告可能偏多、巴西干旱持續(xù)背景下，預(yù)計(jì)CBOT大豆仍有上行可能。雖然因疫情防控，12月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量可能繼續(xù)偏低，但高價(jià)可能抑制馬來西亞棕櫚油出口。此外，12月馬來西亞可能宣布明年恢復(fù)棕櫚油出口關(guān)稅征收，同樣利空未來的出口預(yù)期。隨后，印尼可能也會(huì)宣布本國2021年的征稅政策?？紤]到11月關(guān)于印尼生物柴油基金的利空傳言，印尼稅收政策存在潛在利空。

12月至明年1月，國內(nèi)油脂將進(jìn)入春節(jié)備貨期，從資金偏好、市場(chǎng)情緒及中長期預(yù)期看，前期油脂的強(qiáng)勢(shì)局面難現(xiàn)。中短期內(nèi)，在馬來西棕櫚油12月低庫存或降庫存預(yù)期逐漸清晰之前，棕櫚油及豆油預(yù)計(jì)仍有回調(diào)空間。