宏觀面與基本面利好

11月鋁價(jià)走出單邊上漲行情，近月合約迫近17000元/噸，雖然處于消費(fèi)淡季，但社會(huì)庫(kù)存跌破60萬(wàn)噸，倉(cāng)單庫(kù)存跌破9萬(wàn)噸，增加市場(chǎng)對(duì)后期消費(fèi)預(yù)期的樂(lè)觀情緒，加之11月PMI指數(shù)創(chuàng)新高、美國(guó)大選落地、疫苗突破，都使得風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高。短期關(guān)注社會(huì)庫(kù)存表現(xiàn)，在持續(xù)去庫(kù)的強(qiáng)表觀消費(fèi)支撐下，鋁價(jià)或維持高位。

表觀消費(fèi)成關(guān)注重點(diǎn)

從終端實(shí)際消費(fèi)來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)研普遍反映工業(yè)型材表現(xiàn)強(qiáng)于建筑型材，建筑型材及線纜方面訂單出現(xiàn)環(huán)比走弱跡象，但市場(chǎng)整體消費(fèi)維持相對(duì)穩(wěn)定，并未出現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢(shì)。從終端消費(fèi)來(lái)看，房地產(chǎn)累計(jì)竣工數(shù)據(jù)同比仍然下滑11.6%，向上修復(fù)速度緩慢；四大家電產(chǎn)量當(dāng)月同比與往年相比有明顯提升；汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)完全修復(fù)，月度產(chǎn)量同比增速有所放緩。傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)此消彼長(zhǎng)，但整體消費(fèi)真假難辨。市場(chǎng)對(duì)內(nèi)循環(huán)刺激下的新基建消費(fèi)、鋁代銅鋁代鋼以及對(duì)廢鋁的替代保持樂(lè)觀態(tài)度，但銅鋁價(jià)格比從9月的高點(diǎn)3.64降至目前的3.4，鋁同螺紋鋼價(jià)格比值也處于近幾年的相對(duì)高位，鋁價(jià)單邊持續(xù)上漲已使鋁的替代效用減弱。光伏行業(yè)是未來(lái)幾年新基建鋁用消費(fèi)上的一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但光伏行業(yè)早在2017年就達(dá)到峰值，2020年預(yù)期光伏產(chǎn)業(yè)雖然有所提高，但直言光伏行業(yè)拉動(dòng)鋁消費(fèi)支撐鋁價(jià)上漲或有些勉強(qiáng)。

真實(shí)消費(fèi)難以量化解釋鋁價(jià)單邊上漲突破，但表觀消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)卻給予市場(chǎng)以信心。7—10月，原本的消費(fèi)淡季社會(huì)庫(kù)存沒(méi)有走出單邊去庫(kù)走勢(shì)，始終維持在70萬(wàn)—75萬(wàn)噸，因此鋁價(jià)表現(xiàn)平平。自10月開(kāi)始，淡季社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始下滑，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)預(yù)期繼續(xù)保持樂(lè)觀，鋁價(jià)突破高點(diǎn)迫近17000元/噸。從社會(huì)庫(kù)存與鋁價(jià)走勢(shì)對(duì)比可以看出很強(qiáng)力的負(fù)相關(guān)關(guān)系，供給側(cè)改革后經(jīng)歷了2—3年的去庫(kù)存周期，渠道庫(kù)存已降至相對(duì)低位，下游終端企業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，表觀消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)也實(shí)屬正常。

進(jìn)口窗口重新打開(kāi)

未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口峰值在8月已近43萬(wàn)噸，原鋁進(jìn)口數(shù)量近25萬(wàn)噸，隨著滬倫除匯比值從7月中旬的高點(diǎn)1.2降至1.12，進(jìn)口窗口關(guān)閉，進(jìn)口量環(huán)比降幅達(dá)到30%以上也使得國(guó)內(nèi)9—11月供給量相應(yīng)下滑。隨著近日國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的異軍突起，滬倫除匯比重新回到1.2，進(jìn)口窗口重新打開(kāi)將會(huì)刺激鋁進(jìn)口，預(yù)計(jì)1月進(jìn)口量將會(huì)明顯增加，需要警惕1月供給端增加同春節(jié)前消費(fèi)冷清疊加對(duì)鋁價(jià)的沖擊。2020年1—9月原鋁累計(jì)凈進(jìn)口75萬(wàn)噸，其中6—9月進(jìn)口72萬(wàn)噸。1—9月未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口199萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8倍，而出口量累計(jì)398萬(wàn)噸，同比減少17%。

廢鋁進(jìn)口新規(guī)影響有限

從2018年開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行的對(duì)洋垃圾進(jìn)口的限制廢鋁進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下滑，2018年廢鋁進(jìn)口量同比減少28%，2019年同比減少11%，2020年1—9月累計(jì)同比減少50%，年初更是出現(xiàn)廢鋁及鋁錠價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，為緩解國(guó)內(nèi)廢鋁緊張及來(lái)料加工企業(yè)的需求，從2020年11月1日開(kāi)始我國(guó)可以不受限制地進(jìn)口符合新標(biāo)準(zhǔn)的廢鋁，目前尚不清楚新規(guī)對(duì)廢鋁進(jìn)口量影響如何，且對(duì)2020年整體進(jìn)口量影響有限，但對(duì)2021年國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)端方面或形成相應(yīng)的沖擊。

綜上所述，短期資金條件仍比較充裕，社會(huì)庫(kù)存持續(xù)下滑支撐鋁價(jià)，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，預(yù)計(jì)12月底之前鋁價(jià)或維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。但明年1月需要警惕兩方面的風(fēng)險(xiǎn)因素：一是進(jìn)口窗口打開(kāi)以及廢鋁新規(guī)或使國(guó)內(nèi)供給明顯增加；二是隨著春節(jié)臨近，消費(fèi)淡季逐漸顯現(xiàn)以及節(jié)前補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步冷卻造成的社會(huì)庫(kù)存累積。