11月USDA報告數(shù)據(jù)調(diào)整超預(yù)期，美豆期末庫存下調(diào)至1.9億蒲式耳，為最近7年的低值。CBOT大豆1月合約快速上漲至1147美分，創(chuàng)下4年多來的新高。

當前1.9億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存對應(yīng)的美豆庫銷比4.2%，是自2014年4月以來最低的庫銷比。作為對比，在相似的庫銷比下，2014年3—4月CBOT主力合約的價格在1500美分左右。

美豆出口節(jié)奏需重點關(guān)注

美豆庫存雖然如此低，但是市場認為有進一步下調(diào)的空間，因為本次報告并未調(diào)整美豆的出口數(shù)據(jù)。

今年巴西大豆庫存早早見底，如今連其自身需求都得不到滿足，需要采購部分美豆，所以巴西大豆對中國的CNF升貼水也快速上漲，特別是10月以后，不斷攀升至300美分上方，遠高于歷史同期。

相較巴西大豆，美豆具有價格優(yōu)勢，因此在2020/2021年度的前兩個月中國進口商對美豆的采購節(jié)奏非?？?。在中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議和南美存在天氣炒作可能的情況下，市場對美豆完成年度出口目標有信心，甚至認為有上調(diào)空間。但后期美豆出口是否能如此樂觀，還要看中國的采購節(jié)奏。

從中國角度看，截至2021年1月國內(nèi)商業(yè)壓榨所需大豆基本采購?fù)戤叄?月待采量也只剩下190萬噸，部分月份船期甚至存在超買現(xiàn)象，國內(nèi)油廠繼續(xù)大量商業(yè)采購美豆的動力不足。

而若裝船無礙，國內(nèi)11月至明年1月平均大豆到港890萬噸左右，2月到港預(yù)估610萬噸，再加上當前國內(nèi)大豆靜態(tài)庫存超過700萬噸，3月前國內(nèi)大豆供應(yīng)充足。巴西3月以后船期升貼水報價留出壓榨利潤鼓勵中國采購，若巴西大豆3月能夠正常到港，后期中國再次大幅采購，必將首選巴西。

南美天氣是美豆下一波上漲的驅(qū)動力

鑒于當前大豆主產(chǎn)國的庫存情況，市場未來中短期將對南美天氣保持高度關(guān)注。

近期降水使得巴西播種進度快速追上，截至12月2日，巴西大豆整體播種進度為87%，同比持平，略低于88.2%的平均進度。但巴西總體南旱北澇狀況并未結(jié)束，中北部和南部仍然受少雨影響播種偏慢，局部地區(qū)或需要重播，且結(jié)莢期和灌漿鼓粒期干旱的擔(dān)憂仍在。

短期來看，巴西播種季節(jié)炒作已經(jīng)結(jié)束，阿根廷還處于種植早期，即南美天氣炒作短期無力。但種植季還長，且阿根廷作物生長更易受到拉尼娜現(xiàn)象影響，后期留給天氣炒作空間仍較大。

國內(nèi)豆粕維持大供應(yīng)大需求格局

原料大豆供應(yīng)充裕，國內(nèi)大豆壓榨量維持高位，而水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步進入淡季，部分油廠出現(xiàn)脹庫停機且催提狀況。經(jīng)過前期積極補庫之后，中下游以消化庫存為主，采購心態(tài)趨于謹慎。11月豆粕成交量225.63萬噸，月度環(huán)比減少192.86萬噸，減幅46.08%；1—11月累計成交4573.13萬噸，較去年同期4707.88減少134.75萬噸，減幅2.86%。

總體來看，USDA超預(yù)期調(diào)整期末庫存后，美豆短期利多交易充分，南美天氣炒作并未展開，邊際上漲動力不足，短期或帶領(lǐng)豆粕進入振蕩期。中長線來看，在美豆低庫存下市場對南美產(chǎn)量和天氣變化較為敏感，后期存在炒作空間。

豆粕期貨交易邏輯較為明確，即錨定美豆，主要走成本端推升行情，但也在國內(nèi)現(xiàn)貨壓力下表現(xiàn)出外強內(nèi)弱的情況。

國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨處于大供應(yīng)大需求局面，難有趨勢行情，年底前龐大的大豆進口量下基差或維持弱勢運行。且近月合約走現(xiàn)貨邏輯，近期1月和5月價差快速走出一波較大的反套行情，超出市場預(yù)期。

策略上，可回調(diào)建倉遠月豆粕單邊多單，等待南美天氣炒作兌現(xiàn)利潤。