11月由于新增裝置開車延遲，供應(yīng)端壓力小于預(yù)期,疊加下游市場訂單持續(xù)，PP01合約價格持續(xù)走強(qiáng)。但原材料價格上漲影響下游廠商的利潤空間，現(xiàn)貨采購跟進(jìn)乏力。短期來看，PP價格承壓較大。

庫存水平偏低

今年不管是上半年國內(nèi)需求報(bào)復(fù)性反彈還是下半年出口訂單逐步恢復(fù)，PP市場需求遠(yuǎn)超預(yù)期。年初為了應(yīng)對新冠疫情的沖擊，政府加大貨幣投放和信用擴(kuò)張，刺激了生產(chǎn)需求；年中農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品先后上漲帶動市場情緒回升。

長期來看，隨著疫苗研發(fā)的積極進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，全球市場先后進(jìn)入補(bǔ)庫周期，原材料價格上升趨勢不改。丙烯價格受供給端影響較大，韓國LG停車?yán)贸掷m(xù)發(fā)酵，東北亞現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)收緊，而下游PP生產(chǎn)盈利維持階段性高位，開工熱情較高。但值得注意的是，部分下游產(chǎn)品漲勢呈現(xiàn)收窄跡象，對原料追高采購偏謹(jǐn)慎，隨著后期現(xiàn)貨供應(yīng)增加，市場對于高價丙烯的抵觸情緒將增加，成本端支撐偏弱。

一直以來，產(chǎn)業(yè)端看空PP的主要邏輯在于產(chǎn)能擴(kuò)張周期的壓制較強(qiáng)，但是隨著大量新增裝置投產(chǎn)的延遲，供給沖擊預(yù)期落空。后市擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期依然不變，年內(nèi)PP規(guī)劃裝置陸續(xù)上馬。截至目前，全年投產(chǎn)9套新裝置，共計(jì)400萬噸，增長率在16.37%，總產(chǎn)量沖擊2400萬噸高位，使得國內(nèi)市場競爭加劇，低價頻現(xiàn)，未來各大生產(chǎn)商利潤率將繼續(xù)縮減。另外，國內(nèi)通用料市場競爭加劇，但專用料市場受制于生產(chǎn)技術(shù)，供應(yīng)量明顯不足，導(dǎo)致國產(chǎn)PP結(jié)構(gòu)性錯配嚴(yán)重。

今年石化庫存維持先高后低現(xiàn)象，主要原因是受疫情影響，油制聚烯烴企業(yè)對于月度銷售計(jì)劃量執(zhí)行要求嚴(yán)格，推出一系列銷售活動，5月以后整體庫存量相對偏低，使得石化企業(yè)議價權(quán)增強(qiáng)，出廠價格堅(jiān)挺。同時，雖然貿(mào)易商庫存一直居高不下，但PP現(xiàn)貨價格并未受到實(shí)質(zhì)性影響，反而在11月的快速上漲過程中，貿(mào)易商積極去庫，PP價格開始回落。

造成這種現(xiàn)象的原因，我們認(rèn)為有三點(diǎn)：一是庫存長期維持在高位或者低位對價格的影響有限，短期供應(yīng)缺口影響更大；二是貿(mào)易商在年初低利率環(huán)境下資金儲備充裕，囤貨能力增強(qiáng)，現(xiàn)貨壓力一般；三是PP標(biāo)品的排產(chǎn)比例一般，貿(mào)易商套保盤的貨以非標(biāo)為主，拉絲供給壓力不大。

下游市場兩極分化

傳統(tǒng)的塑編等其他品種利潤受到壓縮，接盤較少抑制后續(xù)補(bǔ)庫力度。而BOPP行業(yè)訂單火爆，多數(shù)工廠接單量出現(xiàn)一個月之久，膜廠利潤已至近些年的歷史高位，原料購買量也明顯增加。自11月下旬開始，下游家電、日用品需求暴增，很多家電企業(yè)的新增海外訂單延續(xù)到了2021年上半年，加之下半年各種平臺的促銷活動推動，行業(yè)需求邊際改善，整體增速持續(xù)高升。

除此之外，近期ABS漲勢過急導(dǎo)致部分下游工廠成本抬升較快，加工利潤受到擠壓，部分工廠開始選擇共聚作為替代品，使得共聚產(chǎn)品價格短時間內(nèi)也被抬升。展望后市，由于前期PP漲幅過大，仍需要時間消化，市場采買情緒謹(jǐn)慎，當(dāng)前下游出現(xiàn)停工抵制原料漲價現(xiàn)象，需求跟進(jìn)明顯不足。

綜上所述，當(dāng)前化工品走勢依然向好，受疫苗研發(fā)利好影響，市場樂觀情緒延續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的補(bǔ)庫周期行情仍然值得期待。短期來看，PP前期上漲幅度過大，壓縮下游廠商的利潤空間，后市需要時間消化漲幅，PP或自高位回落；長期來看，PP上漲趨勢并未改變，建議投資者以短空長多思路為主，控制倉位。