煉廠開工負荷下降，需求走淡，瀝青供需兩弱。成本端原油走強，對瀝青價格形成支撐，瀝青有望延續(xù)反彈走勢。

地緣局勢緊張，油價易漲難跌

新冠肺炎疫情的暴發(fā)使得全球成品油消費急劇下滑，今年上半年國際原油價格大幅下挫，美國原油期貨價格甚至一度出現(xiàn)負值，油價的下跌使得各產(chǎn)油國經(jīng)濟狀況惡化。為了穩(wěn)定油價，OPEC+在上半年達成減產(chǎn)協(xié)議。該協(xié)議規(guī)定，2020年5—6月，OPEC＋減產(chǎn)970萬桶/日；7—12月，減產(chǎn)770萬桶/日；2021年1—4月，減產(chǎn)580萬桶/日，相較2020年下半年復產(chǎn)190萬桶/日。四季度以來，歐洲疫情再次大規(guī)模暴發(fā)。為了控制疫情，各國重新采取封國措施，成品油消費再次大幅下滑。OPEC11月月報預估2020年全球原油需求量為9001萬桶/日，較10月份的報告下調(diào)28萬桶/日。與此同時，該報告預估，明年全球原油消費量為9626萬桶/日，較10月份的報告下調(diào)58萬桶/日。12月3日，OPEC+宣布將原本計劃的明年年初190萬桶/日的復產(chǎn)量縮減至50萬桶/日，以應(yīng)對不斷惡化的全球原油供需格局。OPEC+此舉對油價形成了一定的支撐，但是由于此前市場已經(jīng)反應(yīng)較為充分，因此難以對油價提供持續(xù)上漲的動力。

除了OPEC+減產(chǎn)之外，近期地緣政治對油價同樣產(chǎn)生支撐作用。我們認為在短期內(nèi)中東地緣政治仍然將對油價形成支撐，油價將呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。

供需兩弱，瀝青難有起色

隨著近期原油價格的上漲，國內(nèi)煉廠的生產(chǎn)經(jīng)營狀況開始惡化。截至12月2日，國內(nèi)加工馬瑞原油生產(chǎn)瀝青的煉廠平均虧損175元/噸，虧損呈現(xiàn)持續(xù)擴大的態(tài)勢。煉廠生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，導致了煉廠生產(chǎn)積極性的下降。截至12月2日，國內(nèi)煉廠的開工負荷為45.6%，較9月底下降12.6個百分點，但是較去年同期上升2.3個百分點，供應(yīng)仍然存在一定的壓力。庫存方面，截至12月2日，國內(nèi)瀝青煉廠庫存為63.57萬噸，較去年同期上升2.72萬噸，同比上升4.47%；瀝青社會庫存為59.71萬噸，較去年同期上升33.86萬噸，同比上升130.99%。

近期國內(nèi)瀝青庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，但是相較去年同期仍然處于較高的水平，煉廠的庫存壓力有限，但是社會庫存高企，將使得冬儲備貨熱情下降。需求方面，隨著北方天氣轉(zhuǎn)冷，瀝青的需求大幅下降，目前僅有部分防水剛需備貨，鋪路領(lǐng)域的需求大幅下滑。在這種情況下，瀝青進入供需兩弱的態(tài)勢，一方面由于虧損擴大，煉廠開工下降，另一方面需求進入淡季難有起色。因此，目前瀝青的供需沒有明顯的矛盾，對價格的影響有限。

替代品方面，受原油價格上升以及貿(mào)易回暖的影響，燃料油價格走勢偏強，目前煉廠生產(chǎn)燃料油處于微利或者保本的狀態(tài)。與此同時，瀝青進入季節(jié)性降負周期，部分煉廠將主動降負，而煉廠在生產(chǎn)瀝青虧損擴大的背景下，轉(zhuǎn)產(chǎn)效益更好的燃料油的動力將上升。在這種情況下，今年冬季煉廠降負的力度將大于往年，后期瀝青的供應(yīng)有進一步下滑的可能，從而會對瀝青價格產(chǎn)生一定的支撐作用。

后市預測

綜上所述，目前的煉廠生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，開工負荷下降抵消了消費淡季的影響，供需呈現(xiàn)兩弱的態(tài)勢。在這種情況下，成本端將成為影響瀝青價格的主導因素，在地緣政治的作用下，原油易漲難跌，成本對瀝青將產(chǎn)生支撐，瀝青期貨有望延續(xù)近期的反彈走勢，前期多單可以繼續(xù)持有。