12月伴隨著市場(chǎng)上漲，機(jī)構(gòu)資金倉(cāng)位持續(xù)回落至不足65%的水平。機(jī)構(gòu)倉(cāng)位的回落一定程度上會(huì)為市場(chǎng)后續(xù)上漲帶來(lái)一定的支撐，新成立偏股型基金份額回升，大幅高于往年同期水平。

上證綜指在12月初大幅上漲之后突破前期高點(diǎn)，開(kāi)始盤(pán)整。股指期貨三大標(biāo)的指數(shù)中，目前為止表現(xiàn)最好的是中證500指數(shù)，12月初到現(xiàn)在漲幅近2%。滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)所對(duì)應(yīng)的近月合約最近均陸續(xù)出現(xiàn)了一定程度升水相應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的情況，從股指期貨角度來(lái)看市場(chǎng)資金情緒較好。

圖為季月2012合約基差

近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好有較為顯著的回升，這主要是受到全球新冠疫苗研發(fā)取得積極進(jìn)展消息推動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，最新的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅超預(yù)期，顯示復(fù)蘇彈性好；證券市場(chǎng)本月供給端解禁壓力有所提升，不過(guò)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下減持壓力或許并沒(méi)有那么大，需求端情緒穩(wěn)步回升，尤其外資配置意愿回暖明顯。

經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)超預(yù)期

11月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為52.1，相比上月超預(yù)期大幅回升。從具體分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單大幅回升、新出口訂單亦在進(jìn)一步回升，就業(yè)情況仍在改善，經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)。另外，價(jià)格指數(shù)方面，從PMI分項(xiàng)來(lái)看出現(xiàn)一定的跳漲，出廠價(jià)格指數(shù)為56.5，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為62.6。依據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解釋來(lái)看，這主要是由于石油加工煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。參考?xì)v史數(shù)據(jù)顯示的PPI和PMI價(jià)格分項(xiàng)關(guān)系，11月PPI增速有望繼續(xù)修復(fù)，而它與CPI價(jià)差亦將進(jìn)一步修復(fù)。這樣的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤(rùn)走升，對(duì)于周期股的復(fù)蘇是比較友好的。建議關(guān)注數(shù)據(jù)情況，以及年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)鍵議題。

最新10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)利潤(rùn)同比增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。1—10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)50124.2億元，同比增長(zhǎng)0.7%，意味著累計(jì)利潤(rùn)同比增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。從單月增速來(lái)看，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6429.1億元，同比增長(zhǎng)28.2%，增速比9月加快18.1個(gè)百分點(diǎn)，周期行業(yè)尤其是中上游行業(yè)盈利修復(fù)更好一些。

解禁壓力有所增加

證券供給端：12月供給端整體相比上月有所回升。數(shù)據(jù)顯示，12月限售解禁個(gè)股股數(shù)和市值較上月有較明顯回升，回到了年內(nèi)次高水平，不過(guò)解禁壓力增大并不意味著減持壓力同規(guī)模增加。從市場(chǎng)交易規(guī)則來(lái)講，限售股解禁是股東最新可供出售的最大值，但這并不意味著解禁后股東就一定會(huì)減持。目前來(lái)看，股東在解禁后是否會(huì)減持，還是要考慮當(dāng)前市場(chǎng)的整體走勢(shì)以及具體上市公司的質(zhì)量。參考今年7月的情況，雖然7月解禁流通市值和流通股數(shù)雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高，但7月滬深兩市也同時(shí)創(chuàng)下了年內(nèi)最大月度漲幅。

證券需求端：12月需求端情緒繼續(xù)向好，進(jìn)入12月日均成交金額仍維持在8000億元以上。融資余額自今年7月初快速走升后，近期水平維持在2015年7月以來(lái)的高位，這從一定程度上反映了杠桿端資金情緒較積極。另外，從估算的開(kāi)放式基金股票投資比例來(lái)看，12月伴隨著市場(chǎng)上漲，機(jī)構(gòu)資金倉(cāng)位持續(xù)回落至不足65%的水平。機(jī)構(gòu)倉(cāng)位的回落一定程度上會(huì)為市場(chǎng)盤(pán)整后繼續(xù)上漲帶來(lái)一定的支撐，新成立偏股型基金份額回升，大幅高于往年同期水平。滬深港通進(jìn)入12月后大部分交易日均持續(xù)凈流入，外資加倉(cāng)配置中國(guó)資產(chǎn)。

圖為A股月度解禁情況

綜上，盡管在突破前高后股指盤(pán)整蓄勢(shì)，我們對(duì)股指中期仍維持偏多觀點(diǎn)。短期操作上不建議追高，已有多單可繼續(xù)持有。另外，場(chǎng)外資金可考慮回調(diào)時(shí)分批建倉(cāng)。