宏觀預期良好，新冠疫苗有效性較高，以及美國兩黨在年底前達成刺激協(xié)議的希望升溫，預示經(jīng)濟復蘇動能持續(xù)好轉(zhuǎn)?；久嫔?，需求增量超過供應增量，預計銅價上升的趨勢將延續(xù)。

圖為中國精銅產(chǎn)量增速提高

倫銅從11月開始發(fā)動階段性上漲行情，從6670美元/噸上升至7800美元/噸。滬銅指數(shù)突破振蕩區(qū)間上沿后連續(xù)上漲，最高點逼近58000元/噸。本輪行情上漲資金驅(qū)動明顯，10月末滬銅指數(shù)持倉量不足30萬手，但11月持倉量連續(xù)增加，最高達到37.7萬手。資金看多的背后是企業(yè)的補庫邏輯，每年11月終端企業(yè)季節(jié)性補庫，但是今年11月銅價處于高位且沒有出現(xiàn)階段性回調(diào)，下游和終端企業(yè)在經(jīng)歷旺季之后原料庫存是偏低的，即便11月價格上漲后企業(yè)也不得不在高位進行補庫。企業(yè)補庫部分顯示了需求端的向好，再加上宏觀面持續(xù)向好的預期，銅價未來上漲動力依然充足。

宏觀預期良好

市場對疫情控制后的經(jīng)濟復蘇存在較高的期待。美國FDA發(fā)布分析報告稱，德國生物新技術公司和美國輝瑞制藥有限公司合作開發(fā)的新冠疫苗符合FDA規(guī)定的緊急使用授權標準。這意味著輝瑞疫苗通過授權后，醫(yī)院將很快進行接種工作。英國已經(jīng)正式啟動疫苗的接種工作。英國預計今年年底前，將有幾千萬人接種疫苗，明年春季，對新冠病毒抵抗力最差的人群都能接種。

圖為銅桿開工率回升

中國出口維持高景氣，信用投放不弱，社融數(shù)據(jù)延續(xù)頂部區(qū)域運行，經(jīng)濟復蘇動能持續(xù)好轉(zhuǎn)。11月中國出口2680.7億美元，同比增長21.1%，創(chuàng)2018年3月以來新高。中國出口到歐美市場的產(chǎn)品，出現(xiàn)集裝箱短缺現(xiàn)象，顯示出口市場的火爆局面。10月社融數(shù)據(jù)顯示融資結(jié)構持續(xù)改善，金融支持實體的力度增強。市場對11月金融數(shù)據(jù)預期較為樂觀，認為11月新增人民幣貸款和新增社融規(guī)模將明顯改善。

美國制造業(yè)降溫以及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠弱于預期可能催生新刺激政策，兩黨在年底前達成刺激協(xié)議的希望升溫。美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)57.5，低于預期和前值。美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅24.5萬人，遠不及預期，且已連續(xù)5個月放緩。拜登支持正在國會談判的一項9080億美元新冠疫情救濟計劃，以刺激經(jīng)濟和拉升就業(yè)。

需求加速回升

2021年海外銅礦生產(chǎn)大概率改善，銅精礦供應充足。全球銅礦供應增加的驅(qū)動主要來源于銅礦企業(yè)利潤的回升。主要銅礦企業(yè)偏向于開采品位偏高的銅礦導致年內(nèi)銅礦C1成本整體下滑，銅價持續(xù)上漲有利于提高單位銅礦利潤。銅礦企業(yè)利潤回升有利于提高未來資本開支，主要銅礦企業(yè)資本支出計劃顯示2021年資本支出同比將提高15%左右。

2020年暫停銅礦的項目將在2021年恢復生產(chǎn)，推遲投產(chǎn)的項目也將逐漸建成投產(chǎn)。如果剔除礦山老化或品位下降減少的產(chǎn)能，2021年銅礦產(chǎn)能增加140.4萬噸。但是，全球70%的銅礦產(chǎn)能在2021年下半年釋放，預計全年新增產(chǎn)量將遠低于新增產(chǎn)能。根據(jù)礦山投產(chǎn)進度測算，2021年銅礦產(chǎn)量增加49.39萬噸，同比增長2.45%。銅精礦供應改善，國內(nèi)銅產(chǎn)量繼續(xù)攀升。假設2021年在產(chǎn)冶煉廠正常生產(chǎn)，并將2021年新投產(chǎn)產(chǎn)能按投產(chǎn)時間測算，2021年新增冶煉產(chǎn)量為35.2萬噸左右，同比增長3.38%。

消費端加速向好帶動需求明顯上升。下游需求增加，銅材開工率整體回升。11月精銅桿開工率73.23%，環(huán)比上升1.94個百分點，同比上升5.11個百分點；11月再生銅桿開工率71.56%，環(huán)比上升2.46個百分點，同比上升10.91個百分點。銅價上漲使得精銅和再生銅價差擴大，廢銅桿價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，替代部分精銅桿需求。根據(jù)電網(wǎng)投資規(guī)律，市場預期12月電網(wǎng)投資將大幅增加，進而再次帶動電線電纜消費和銅桿需求。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，電網(wǎng)基建投資總規(guī)模超過2.2萬億元，年均投資超過4500億元，較“十三五”增加約500億元，其中配電網(wǎng)投資約占53%，這對未來電線電纜和銅桿需求將起到明顯的拉動作用。

11月銅管開工率為80.28%，環(huán)比上升3.93個百分點，同比上升5.76個百分點。11月國內(nèi)空調(diào)企業(yè)為迎接年底消費旺季，生產(chǎn)逐漸提升。同時，海外需求增加也有利于家電出口，10月中下旬訂單出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的趨勢。12月空調(diào)排產(chǎn)量環(huán)比增加18%，空調(diào)企業(yè)開工明顯高于歷史同期水平。12月空調(diào)企業(yè)計劃銷售量同比增加21.2%，其中內(nèi)銷增9.5%，外銷增41.0%，其中美的、海信、海爾等企業(yè)空調(diào)外銷增速顯著。國內(nèi)促消費政策落實，以及海外疫情得到控制和中國簽署RCEP協(xié)議降低關稅等均有利于空調(diào)的生產(chǎn)和出口。

11月銅板帶箔開工率77.04%，環(huán)比下降0.93個百分點，同比上升6.72個百分點。新能源汽車產(chǎn)量提高將持續(xù)帶動銅板帶需求，板帶企業(yè)開工率維持高位。中國國常會重點部署擴大汽車消費和促進家電家具家裝消費，這將在未來明顯帶動相關銅材需求。我們預計，2021年國內(nèi)銅消費將增加60萬噸，超過供給增量。

圖為電網(wǎng)投資逐步恢復增長

銅價趨勢上漲延續(xù)

總體來看，宏觀預期良好，新冠疫苗有效性較高，中國進出口數(shù)據(jù)良好，以及美國兩黨在年底前達成刺激協(xié)議的希望升溫，預示經(jīng)濟復蘇動能持續(xù)好轉(zhuǎn)?；久嫔?，需求增量超過供應增量，預計銅價上升的趨勢將延續(xù)。在具體的交易上，建議投資者前期多單持有，新進資金以逢低買入為主。