當(dāng)前市場已經(jīng)普遍形成經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期，低估值順周期板塊業(yè)績確定，具備較強的安全邊際，后市不宜過于悲觀。

12月以來，股指先揚后抑，上證綜指上周三創(chuàng)下年內(nèi)新高，在接近2018年年初的高點位置壓力較大。周三在通脹和金融數(shù)據(jù)發(fā)布之后，市場對于經(jīng)濟下行的擔(dān)憂顯著提升，致使各大板塊紛紛振蕩走低，拖累股指顯著下挫。

由于臨近年底，各個行業(yè)現(xiàn)金流壓力顯現(xiàn)，高估值公司以及基本面不扎實的企業(yè)面臨資金結(jié)算等問題，有可能迎來流動性風(fēng)險。目前市場缺乏主線引領(lǐng)，并且風(fēng)險偏好處于低位，投資者觀望情緒較為濃重，導(dǎo)致滬指持續(xù)走低。

宏觀數(shù)據(jù)的影響只是表面因素，當(dāng)前市場已經(jīng)普遍形成經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期，低估值順周期板塊業(yè)績趨勢確定，在市場偏謹慎的情況下具備較強的安全邊際，投資者可持續(xù)關(guān)注未來數(shù)月的宏觀數(shù)據(jù)變化情況。疊加近期聰明資金加大布局力度，對于后市行情不宜過于悲觀。

技術(shù)上來看，短期各大指數(shù)高位振蕩調(diào)整，主動消化獲利盤，有利于恢復(fù)上攻動力。操作建議上，IF、IH、IC三大主力連續(xù)合約的參考區(qū)間分別為4810—5100、3310—3590、6210—6500，區(qū)間中值面臨考驗，盤中均已不同程度觸及中值，需要重點關(guān)注該區(qū)域的支撐力度，一旦失守該區(qū)域，將大概率將向區(qū)間下軌靠近，下方支撐較為堅實。

從經(jīng)濟基本面來看，周三公布的通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)對市場情緒有一定負面影響。

首先，11月CPI同比為-0.5%，低于預(yù)期和前值，在連續(xù)4個月下跌之后，11年來首次出現(xiàn)負值。與此同時，PPI同比為-1.5%，仍處于零值以下，與CPI形成了“雙通縮”局面。通縮預(yù)期升溫，打壓了市場風(fēng)險偏好，推動當(dāng)天A股走弱，主要股指跌幅均超過1%，上證指數(shù)跌破3400點，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別失守9200點和2700點整數(shù)關(guān)口。

其次，11月社融和信貸新增規(guī)模分別為2.13萬億、1.43萬億元，但從增速上看，貸款余額增速為12.8%，較上月回落0.1個百分點，連續(xù)兩個月回落，社融增速為13.6%，年內(nèi)首度出現(xiàn)回落。社融增速回落的主要原因是受信用債違約影響，企業(yè)債券和非標(biāo)融資大幅減少，市場擔(dān)憂信用收縮通道開啟，從而導(dǎo)致社融拐點的到來。

不過，CPI掉入負值區(qū)間并不意味著國內(nèi)基本面走弱，本月帶動CPI由漲轉(zhuǎn)降的主要原因是食品供給端的影響，食品價格由10月上漲2.2%轉(zhuǎn)為11月下降2.0%，影響CPI下降約0.44個百分點，而扣除食品和能源價格的核心CPI同比增長0.5%，連續(xù)5個月持平該增速水平，說明疫情沖擊后的有效需求仍然較為平穩(wěn)。

此外，11月PPI同比降1.5%，降幅收窄0.6個百分點，PPI環(huán)比增長0.5%，創(chuàng)近兩年以來的環(huán)比最高值，透露出經(jīng)濟復(fù)蘇信號。隨著全球經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，以原油、化工、有色金屬為代表的大宗商品不斷走強，而國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇疊加冬季采暖，使得煤炭需求不斷抬升，近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈上的期貨價格重心持續(xù)走高，或?qū)⑦M一步促使PPI環(huán)比提升。PPI修復(fù)趨勢日漸明朗，有助于改善企業(yè)利潤，提振市場信心。

12月以來，A股高位振蕩調(diào)整，大幅波動背景下，資金分歧有所加大。北上資金持續(xù)流入，且流入速度加快。上周，北上資金凈流入245.4億元，周內(nèi)最大單日凈流入162.93億元，本周則繼續(xù)逆勢凈流入109.27億元。自11月中旬以來，北上資金已持續(xù)六周凈買入A股，累計凈流入金額約為870億元，整體呈加速趨勢。

從行業(yè)來看， 12月以來，北上資金主要流向了金融股和周期股，獲北上資金加倉超過1000萬股的50只陸股通標(biāo)的中，有14只金融股，13只材料股，兩者合計占比超過五成。此外，鋼鐵、有色、化工等周期股也獲得北上資金頻頻加倉。

圖為2020年北上資金月度凈買入額（億元）

在北上資金大幅加倉的同時，公募基金倉位卻呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。在全部3900只持有股票的基金中，股票投資比例為64.6%，處于今年以來的低位，且已經(jīng)第四個月下降。從細分類型看，股票型基金中，普通股票型基金最新倉位為87.4%，相比12月初下降0.98個百分點；混合型基金中，偏股混合型基金倉位為81.77%，較月初下降1.65個百分點。

此外，限售股仍面臨解禁壓力，本周共有51家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁量101.11億股，解禁市值為840.04億元，較上周解禁市值536.53億元上升56.57%。其中，12月10日是解禁高峰期，4家公司解禁市值合計385.64億元，占當(dāng)周解禁規(guī)模的45.91%。