可配置少量多單

上周，指數(shù)呈現(xiàn)振蕩偏弱態(tài)勢，周度跌幅較大。主板個股整體呈現(xiàn)跌多漲少態(tài)勢，賺錢效應(yīng)較差，表明市場觀望情緒濃厚。經(jīng)歷了一周的調(diào)整之后，市場信心受到一定程度的打擊。但是，我們認(rèn)為后續(xù)指數(shù)仍將會有一波沖高行情，當(dāng)前正處于蓄勢待發(fā)的狀態(tài)，建議投資者不宜過度悲觀。

圖為11月官方與財新PMI數(shù)據(jù)

從企業(yè)盈利前景角度來看，2020年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到新冠肺炎疫情的影響表現(xiàn)較差，預(yù)計2021年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。在企業(yè)盈利前景較好的情況下，指數(shù)后續(xù)或?qū)⒂瓉硪徊_高行情，主要原因有兩個：第一，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，企業(yè)盈利前景對指數(shù)的支撐一直比較強(qiáng)，例如，從11月PMI數(shù)據(jù)來看，11月官方和財新制造業(yè)PMI均錄得回升，表明當(dāng)前國內(nèi)景氣度繼續(xù)回升；第二，當(dāng)前市場對于2021年一季度指數(shù)會受到企業(yè)盈利支撐而出現(xiàn)沖高行情的預(yù)期較為一致，這會減少后續(xù)走勢的不確定性。

外部環(huán)境方面，近期外部環(huán)境的不確定性降低，盡管當(dāng)前市場依舊面臨一些變數(shù)，但歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將持續(xù)推進(jìn)。近期市場對于美國經(jīng)濟(jì)刺激協(xié)議談判頗為關(guān)注，近幾日談判再度陷入僵局，增加了市場對于后續(xù)外部環(huán)境不確定性的擔(dān)憂。但是，我們觀察當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)刺激協(xié)議談判的情況之后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的分歧在于如何分配州和地方政府的援助，以及向企業(yè)等提供法律保障，避免因為初期防疫工作不足而可能面對法律訴訟。因此，當(dāng)前的不確定性在于政策細(xì)節(jié)的分歧上，美國財政刺激計劃只會出現(xiàn)推遲而不會缺席，市場不必對此過于擔(dān)憂。我們認(rèn)為，更應(yīng)該著眼于疫苗的進(jìn)展。

從消息面來看，前期輝瑞和莫德納已經(jīng)向美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）提交了緊急使用授權(quán)申請，而在當(dāng)?shù)貢r間12月11日，F(xiàn)DA已經(jīng)在其疫苗和相關(guān)生物產(chǎn)品咨詢委員會的建議下，批準(zhǔn)了緊急使用授權(quán)申請。此外，美國疾病控制與預(yù)防中心的免疫接種咨詢委員會（ACIP）定于當(dāng)?shù)貢r間12日開會，就疫苗的推薦進(jìn)行投票。我們認(rèn)為美國極有可能于近期執(zhí)行在全國范圍內(nèi)接種疫苗的計劃。即使近期受到疫苗產(chǎn)能受限的影響做不到全面接種，只是對部分美國人接種疫苗，也將在傳播途徑上起到控制疫情的效果。因此，我們認(rèn)為后續(xù)外部環(huán)境不確定性將會降低。

資金面方面，市場對后續(xù)資金面邊際收緊存在一定擔(dān)憂。從當(dāng)前情況來看，市場對后續(xù)國內(nèi)出現(xiàn)信用收縮存在一定預(yù)期，但我們認(rèn)為這一時間節(jié)點可能在2021年3月才會到來，短期對市場并沒有太多影響。事實上，貨幣政策邊際收緊這一格局從今年7月已經(jīng)延續(xù)至今，在邊際收緊的情況下，貨幣政策不會推動指數(shù)進(jìn)一步上行，但短期也沒給指數(shù)帶來下行動力。在2021年3月之前，貨幣政策對指數(shù)的壓力不會特別大。

在觀察了當(dāng)前市場的基本面情況之后，我們發(fā)現(xiàn)，在預(yù)計2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前高后低的背景下，一季度指數(shù)或?qū)⒃谄髽I(yè)盈利前景的支撐下走出一波沖高行情。此外，一季度隨著海外疫苗接種的逐漸推進(jìn)，疫情也將逐步得到控制，隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，外部環(huán)境不確定性對內(nèi)盤的影響也會逐步減弱。

圖為12月11日IC各合約基差

從基本面來看，后續(xù)指數(shù)將會迎來一波沖高行情，但是當(dāng)前由于市場賺錢效應(yīng)較差，我們認(rèn)為沖高行情有可能立刻到來，也有可能在調(diào)整一段時間之后到12月底再到來。在近期的操作上，我們建議配置少量多單操作，在頭寸選擇上推薦IF2103和IC2103合約。推薦IF2103合約的原因是，在趨勢性行情中，IF的標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)代表的是中國股市的投資基準(zhǔn)，不會受到市場風(fēng)格不確定性的影響。推薦IC2103合約的原因是，當(dāng)前IC2103合約的貼水幅度依舊較大，截至12月11日收盤，IC2103合約貼水174.23點。選擇貼水幅度較大的合約做多，短期擁有較高的安全邊際，若后續(xù)指數(shù)如預(yù)期上漲，我們可以收獲基差修復(fù)和指數(shù)上漲的雙重收益。