基本面強弱不一

11月初以來，國際原油價格持續(xù)上漲，推升燃料油成本。另外，集運市場持續(xù)火爆，低硫燃料油需求轉(zhuǎn)好，而高硫燃料油基本面支撐在轉(zhuǎn)弱，高低硫燃料油價格走強的同時價差也有所擴大。

原油面臨回調(diào)

11月初以來，輝瑞新冠疫苗的消息增強了市場對原油需求恢復的預期，成為近期國際油價持續(xù)上漲的主要因素。歐佩克及其減產(chǎn)聯(lián)盟在12月初達成新的原油減產(chǎn)協(xié)議也對油價形成支撐。自2021年1月開始，參與國將增產(chǎn)原油50萬桶/日，改變了增產(chǎn)200萬桶/日的原計劃。

最新公布的EIA周報顯示，美國原油庫存周度增長1519萬桶，但這并沒有影響國際油價持續(xù)上漲的勢頭，布倫特原油期貨主力合約12月10日突破50美元/桶，升至今年3月以來的最高位。與11月初的低點相比，布倫特原油期貨價格反彈超過37%，WTI原油期貨價格反彈超過36%。受此影響，燃料油價格大幅反彈，F(xiàn)U2101合約反彈17%，LU2101合約反彈27%，高低硫價差走擴近70%。

隨著疫苗上市、石油減產(chǎn)等利好因素的不斷發(fā)酵，國際油價也面臨回調(diào)的風險。拜登上臺后是否重回伊核協(xié)議尚未確定，但伊朗已表態(tài)將增加原油產(chǎn)量，利比亞原油產(chǎn)量也在提高中，并且這兩個國家均不受減產(chǎn)協(xié)議的制約。

航運需求回暖

今年下半年以來，我國集裝箱運輸市場持續(xù)向好。11月，寧波舟山港預計完成集裝箱吞吐量242萬標準箱，同比增長14.9%。12月2日，上海港集裝箱吞吐量突破4000萬標箱，預計年吞吐量將再創(chuàng)新高。目前，上海航運交易所的中國出口集裝箱運價指數(shù)較年中增長30%，寧波航運交易所的寧波前往美國、歐洲、南美等地的出口集裝箱運價指數(shù)在10月、11月呈現(xiàn)翻番增長。后期新冠肺炎疫苗的出現(xiàn)將推動國際航運需求加速恢復。

受IMO限硫令影響，低硫燃料油成為國際航運市場的主流產(chǎn)品，因此其受航運需求恢復的影響更大一些。以380CST燃料油為例，今年1—10月，新加坡高硫燃料油消費占比為18.7%，低硫油消費占比為51.0%。同期，我國保稅燃料油市場結(jié)構(gòu)為低硫油占比88.0%，高硫油占比6.7%。低硫配額緊張，或影響國內(nèi)低硫燃料油供應。今年1—10月，五家配額企業(yè)共生產(chǎn)低硫燃料油635.7萬噸，配額使用率為63.6%。其中，中石化生產(chǎn)388萬噸，配額使用高達90.5%。

現(xiàn)貨貼水收窄

電廠采購需求下降以及天然氣價格下跌帶來的替代效用，使高硫燃料油需求支撐減弱，新加坡高硫燃料油現(xiàn)貨貼水收窄。在電廠采購需求方面，國外部分電廠取消了在新加坡采購高硫燃料油的訂單。此外，高硫采購訂單多在11月或12月初完成交貨。在天然氣發(fā)電替代方面，11月初以來，美國天然氣期貨價格下跌近27%，使天然氣發(fā)電對燃料油發(fā)電的替代效用上升。此前在電廠采購需求的支撐下，新加坡高硫燃料油現(xiàn)貨貼水升至8美元/噸附近，目前已回落至0附近。進入12月，高硫燃料油新注冊倉單超過16萬噸，倉單總量接近40萬噸，扣除年底到期的8萬余噸，明年高硫倉單量仍在30萬噸以上。

綜合來看，低硫燃料油需求面臨集裝箱運輸火爆以及未來國際航運市場繼續(xù)恢復的支撐，供給端或存在配額問題導致的階段性偏緊。而高硫燃料油需求支撐減弱，因此，可逢低做多高低硫燃料油期貨價差。需要關注的風險點為伊朗、利比亞等不確定因素造成的油價回落。