在經(jīng)歷了11月的大幅殺跌之后，近期債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。其背后一方面是流動(dòng)性寬松對(duì)債市有明顯支撐，但另一方面經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，又限制了債市的反彈幅度，十年期國(guó)債現(xiàn)券收益率目前回落至3.27%附近。

12月以來(lái)，市場(chǎng)流動(dòng)性一直保持相對(duì)充裕局面。周二央行在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展9500億元MLF操作，期限為一年，操作利率為2.95%，與上次持平。需要注意的是，這也是央行迄今為止單日操作規(guī)模最大的MLF。此外，央行周二還做了100億元七天期逆回購(gòu)，單日到期逆回購(gòu)為600億元，當(dāng)日凈投放9000億元，臨近年末，央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性意圖明顯。受此影響，近幾日銀行間市場(chǎng)資金面明顯進(jìn)一步寬松，周二銀行間隔夜資金利率大幅下行超過(guò)30個(gè)BP，周三則進(jìn)一步跌破1%。商業(yè)銀行同業(yè)存單利率也出現(xiàn)明顯下行，股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率下行至3.02%，已經(jīng)非常接近同等期限的MLF利率，較11月底的高點(diǎn)下行幅度超過(guò)30個(gè)BP。預(yù)計(jì)這種局面有望延續(xù)，進(jìn)入12月下旬之后，伴隨銀行監(jiān)管考核，資金面才會(huì)有所收緊。流動(dòng)性持續(xù)寬松成為近期債市能夠企穩(wěn)的最主要因素。

11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本公布完畢，總體上延續(xù)了強(qiáng)勁復(fù)蘇的勢(shì)頭。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)7.0%，增速較10月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速在去年同期高基數(shù)的情況下仍然創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示生產(chǎn)端進(jìn)一步恢復(fù)。1—11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.6%，增速比1—10月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）增長(zhǎng)2.80%。1—11月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)1.0%，增速比1—10月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，下半年的寬財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)揮效能。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步下降至5.2%，這一數(shù)據(jù)已回到2019年年底的水平，進(jìn)一步佐證目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前的水平。11月出口同比增速為21.1%，高于10月的11.4%，外需依舊強(qiáng)勁，也表明在海外主要經(jīng)濟(jì)體受疫情沖擊之后生產(chǎn)端停滯，我國(guó)承接海外訂單的邏輯在11月仍然成立。

根據(jù)之前公布的11月PMI數(shù)據(jù)，11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.1%、56.4%和55.7%，分別高于10月0.7、0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)，且三大指數(shù)均位于年內(nèi)高點(diǎn)。分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)為54.7%，相比10月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)恢復(fù)。新訂單指數(shù)為53.9%，相比10月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求加快復(fù)蘇。原材料庫(kù)存指數(shù)為48.6%，相比10月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)重新開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.5%，高于10月0.7個(gè)百分點(diǎn)。在基建增速持續(xù)反彈、房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出明顯韌性的情況下，建筑業(yè)連續(xù)維持高景氣狀態(tài)?？傮w而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于持續(xù)復(fù)蘇當(dāng)中。

綜合來(lái)看，年末流動(dòng)性寬松，商業(yè)銀行同業(yè)存單利率高位回落，債市迎來(lái)短暫的喘息之機(jī)。但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁表現(xiàn)也導(dǎo)致債市很難持續(xù)性反彈，預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng)局面將會(huì)延續(xù)。