市場利率進一步下降空間有限，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好，國債期貨將延續(xù)目前的弱勢格局。

資金面趨于穩(wěn)定

臨近年底，受企業(yè)年終回籠資金以及央行MPA考核的影響，市場的流動性進入年度偏緊時期。為了緩解市場資金緊缺對經(jīng)濟的沖擊，11月30日，央行額外續(xù)作了2000億元的中期借貸便利（MLF），12月15日央行再次續(xù)作9500億元的MLF，而12月央行到期MLF僅為6000億元，即12月央行通過MLF向市場投放了5500億元的中期流動性，效果接近一次小幅度的降準。在這種情況下，國內(nèi)中期利率有了小幅的松動，截至12月18日1年期Shibor為3.066%，相較高點回落了22.5個基點，這在短期內(nèi)對國債期貨的價格產(chǎn)生一定的支撐作用。

中長期來看，1年期MLF的中標利率為2.95%，可以視為商業(yè)銀行1年期貸款的成本，這說明在貨幣政策不出現(xiàn)重大變化的前提之下，中期利率下行的空間已經(jīng)非常有限。與此同時，目前國內(nèi)大型金融機構的存款準備金率為12.5%，中小型金融機構的存款準備金率為9.5%，均處于亞洲金融危機以來的低點，進一步下調(diào)空間非常有限。在目前國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的大背景下，央行的貨幣政策將由之前的穩(wěn)增長逐漸向控風險轉(zhuǎn)變，因此后期通過MLF、OMO預調(diào)微調(diào)的概率較大，降準、降息的可能性逐漸降低，低利率對國債的支撐作用已經(jīng)消退。

國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇

受新冠肺炎疫情的影響，1—9月國內(nèi)GDP總額為722786.4億元人民幣，較去年同期僅上升1.39%?？紤]到四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速有望進一步上升，年內(nèi)GDP大概率破100萬億元。分項數(shù)據(jù)方面，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月，國內(nèi)累計固定資產(chǎn)完成額為499560億元，遠低于去年同期水平，但是呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢；11月社會消費品零售總額為39514.2億元，同比上升5%，連續(xù)4個月正增長，并且增速上升，但是仍然沒有恢復到疫情前8%左右的水平。海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)出口總額為2680.7億美元，同比上升21.1%，在歐美疫情加劇之下外貿(mào)訂單逐漸轉(zhuǎn)移至我國。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍然沒有恢復到疫情前的水平，但是呈現(xiàn)良好的復蘇態(tài)勢，市場的信心逐步修復，相應地投資風險偏好上升，投資者對固定收益資產(chǎn)的配置需求下降，這對于國債產(chǎn)生了利空影響。

后市預測

短期受央行大規(guī)模開展MLF的影響，市場利率下降，對國債產(chǎn)生一定的支撐。但是目前國內(nèi)市場利率下降空間非常有限，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較低，利率端對國債難以產(chǎn)生進一步的支撐。與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟雖然沒有完全擺脫疫情的影響，但是已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的復蘇態(tài)勢，在疫情不出現(xiàn)反復的前提之下，國債的配置需求將逐漸被風險更高、收益更好的權益類資產(chǎn)擠占，因此國債期貨整體的弱勢格局難以改變，操作上建議逢反彈做空。