本次中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的影響偏正面，也是周一市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的重要原因。政策層面強(qiáng)調(diào)了連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策急轉(zhuǎn)彎的擔(dān)憂。趨勢(shì)上，我們對(duì)股指期貨持看多的態(tài)度。結(jié)構(gòu)上，相對(duì)更看好盈利水平修復(fù)更快的中證500指數(shù)。

周一，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，滬指再次站上3400點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指更是大漲3.66%收于2882.44挑戰(zhàn)7月份的高點(diǎn)。股指期貨方面，各合約全面收漲，IC強(qiáng)于IF強(qiáng)于IH。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月16日至18日在北京舉行。我們認(rèn)為，本次會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的影響偏正面，也是周一市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的重要原因。一方面，會(huì)議肯定了對(duì)疫情的防控和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。另一方面，會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)充滿信心甚至在擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過熱。政策層面強(qiáng)調(diào)了連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，打消了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策急轉(zhuǎn)彎的擔(dān)憂。財(cái)政政策驚喜不斷，刺激力度逐漸溫和的表態(tài)也符合市場(chǎng)的預(yù)期。扭轉(zhuǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革主線，注重需求側(cè)管理，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力的表態(tài)顯示了構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的決心。

建議投資者繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)保持樂觀的預(yù)期，不要過于在意政策收緊的預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)傳導(dǎo)至上市公司盈利水平的提升導(dǎo)致指數(shù)EPS上升，市場(chǎng)的定價(jià)還沒有充分反應(yīng)未來上市公司盈利的修復(fù)，A股市場(chǎng)重心向上的邏輯非常清晰。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的表態(tài)打消了市場(chǎng)對(duì)信用快速退出的可能，財(cái)政和貨幣政策都會(huì)保持一定的連貫性。映射到資本市場(chǎng)，在未來一個(gè)月左右，順經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)板塊，如金融周期仍有一定的機(jī)會(huì)，指數(shù)在這些行業(yè)帶領(lǐng)下有望在年初迎來突破。股指期貨方面，應(yīng)該繼續(xù)持有樂觀的態(tài)度。

二季度以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，四季度單季GDP有望實(shí)現(xiàn)6％左右的增長(zhǎng)，回歸到正常增長(zhǎng)區(qū)間。今年受到疫情沖擊，貨幣、財(cái)政均加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，但資產(chǎn)泡沫領(lǐng)域也有所抬頭，所以在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常增長(zhǎng)以后，宏觀政策也會(huì)回歸常態(tài)。如何理解宏觀政策的常態(tài)化？其實(shí)就是貫徹新發(fā)展理念，不去追求強(qiáng)刺激，而是追求高質(zhì)量，更加注重新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的增長(zhǎng)，注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。會(huì)議指出，明年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，保持適度支出強(qiáng)度，增強(qiáng)國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動(dòng)作為，抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過緊日子。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

對(duì)貨幣政策的定調(diào)，從去年強(qiáng)調(diào)“靈活適度”到今年多了“精準(zhǔn)”和“合理”兩個(gè)詞。今年既沒有提“保持流動(dòng)性合理充裕”，也沒有提“降低社會(huì)融資成本”，同時(shí)還強(qiáng)調(diào)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，指出“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。措辭中，可以看出貨幣政策的轉(zhuǎn)彎已經(jīng)出現(xiàn)。所以貨幣政策要回歸中性，尤其是信用方面的政策在今年下半年以來已經(jīng)慢慢回歸常態(tài)，信貸投放完全回到了季節(jié)性的增長(zhǎng)節(jié)奏。明年信用方面的政策預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步常態(tài)化，如果按照融資增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本匹配來測(cè)算，預(yù)測(cè)明年社融增速或在10％附近。從收緊的角度看，信用方面的政策已經(jīng)在回歸常態(tài)化，國(guó)債利率、企業(yè)發(fā)債利率均已回升到2018年水平，已經(jīng)起到了“加息”的效果。這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給市場(chǎng)吃了“定心丸”，政策會(huì)保持一定的連貫性，不會(huì)快速退出，打消了此前市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策迅速?gòu)木o的擔(dān)憂。利率端不會(huì)再給股票市場(chǎng)的估值水平帶來較大的向下牽引力，所以中期宏觀流動(dòng)性對(duì)于A股而言還是偏利好的。

整體來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中的表態(tài)打消了市場(chǎng)對(duì)信用快速退出的可能，財(cái)政和貨幣政策都會(huì)保持一定的連貫性。從中期的角度來看，A股市場(chǎng)重心向上的邏輯非常清晰。在中性預(yù)期下，股指期貨三大指數(shù)的領(lǐng)先市盈率均處在一個(gè)中等偏下的分位，市場(chǎng)的定價(jià)還沒有充分反應(yīng)未來上市公司盈利的修復(fù)。EPS的提升將成為指數(shù)上行的決定性動(dòng)力。趨勢(shì)上，我們對(duì)股指期貨持看多的態(tài)度。結(jié)構(gòu)上，相對(duì)更看好盈利水平修復(fù)更快的中證500指數(shù)。