外盤棉價很大程度上受到USDA公布的月度全球庫消比的影響，后續(xù)走勢仍要看平衡表或庫消比的調(diào)整。從歷史上看，2020年12月之后庫消比大幅調(diào)整的概率不大。目前時間節(jié)點北半球的棉花產(chǎn)量基本定型，消費能否繼續(xù)上調(diào)仍需關(guān)注疫情控制情況。

中國方面，2020/2021年度已經(jīng)顯現(xiàn)出的供需特征為：供應(yīng)上，產(chǎn)量略增、質(zhì)量變差。因中美第一階段貿(mào)易協(xié)定、內(nèi)外棉價差擴大等原因?qū)е逻M口增加，國儲仍在發(fā)揮“蓄水池”作用。 需求上，在新冠肺炎疫情沖擊下，2020年3—4月恢復(fù)線上內(nèi)需，緊隨其后恢復(fù)線下零售需求，8月服裝出口同比才開始轉(zhuǎn)正。

圖為自制棉花供需平衡表

在平衡表的展望上，我們認為，中國的需求恢復(fù)，尤其是內(nèi)需恢復(fù)強勁有力。在需求估算上，我們未將更強勁的線上需求考慮在內(nèi)，而是保守地使用線下內(nèi)需與出口外需的同比增幅預(yù)估了2020/2021年度需求，仍然較2018/2019年度增長1.1%。作為對比，2020年12月USDA發(fā)布的報告顯示，中國2020/2021年度的棉花消費仍較2018/2019年度低32萬噸。在需求恢復(fù)的假設(shè)下，進口量或國儲動作對2020/2021年度期末庫存累積與否影響較大。我們沿用USDA的中國進口預(yù)測，假設(shè)有80萬噸棉花凈輪入，得到了較上年同期-62萬噸的期末庫存。在自制的平衡表中，隨著外需恢復(fù)、內(nèi)需走好，需求仍有上調(diào)空間，疊加國儲低位缺口大幅抵消進口增量，我們對2020/2021年度的行情保持樂觀態(tài)度。

另外，在平衡表的推演中，我們發(fā)現(xiàn)國儲動作對2021年的行情起著極為重要的作用。如果國儲缺口更多地吸收進口棉花，那么對國內(nèi)棉花的影響機制則是通過增加外棉需求使外棉價格上移，從而間接影響內(nèi)棉價格，這將利多外棉價格，利空內(nèi)外價差。