2020年，新冠肺炎疫情使全球主要央行選擇了歷史性的流動(dòng)性放水。在全球政策大寬松時(shí)代，我們預(yù)計(jì)，2021年全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象，一些主要經(jīng)濟(jì)體增速將有所回升，美國(guó)GDP增長(zhǎng)或在3.9%、歐元區(qū)或?yàn)?.2%、中國(guó)或在8.5%附近。

從海外經(jīng)濟(jì)來(lái)看，目前海外主要國(guó)家處于疫情沖擊后的恢復(fù)狀態(tài)。雖然2021年上半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但隨著經(jīng)濟(jì)回歸正常化，下半年市場(chǎng)和海外各國(guó)政府的關(guān)注點(diǎn)可能重回貨幣過(guò)度寬松、大國(guó)政治博弈、貧富差距、種族沖突等長(zhǎng)期問(wèn)題上。雖然疫情依然嚴(yán)重，但美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)反彈或帶來(lái)全球貿(mào)易額回升，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的出口和經(jīng)濟(jì)有一定的支持作用。

我們預(yù)計(jì)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比增速或前高后低，環(huán)比或前升后降。房地產(chǎn)周期維持高位，消費(fèi)恢復(fù)和凈出口好轉(zhuǎn)將穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)。PPI見底回升，“豬周期”向下拉低整體CPI水平。整體通脹壓力不大，對(duì)貨幣政策的鉗制較小，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2021年是“十四五”開局之年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)基本確定了未來(lái)的政策基調(diào)：宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金，完善債券市場(chǎng)法制，加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持。深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

股市展望：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)是比較確定的事情，從2021年年中開始，歐美股市將從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格偏好有望平衡。在此背景下，預(yù)計(jì)上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間依然會(huì)在3000—3600點(diǎn)，行情主要會(huì)出現(xiàn)在第一季度，全年呈現(xiàn)N形走勢(shì)的概率較大，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，科技成長(zhǎng)股繼續(xù)占優(yōu)。

債市展望：2021年第一季度存在振蕩上行的機(jī)會(huì)（雖然第一季度物價(jià)存在回升的可能，但以低基期因素為主，貨幣政策存在一定容忍度），第二季度開始海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹壓力將對(duì)國(guó)債形成壓制，主要原因有三點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇順利，未來(lái)疫苗投放后，海外疫情有望得到控制，從第二季度開始海外經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，將對(duì)利率債形成壓力；二是國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)有望延續(xù)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)，原材料價(jià)格上漲將拉升通脹，特別是上半年工業(yè)品價(jià)格低基期將進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)同比上行；三是2021年貨幣政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，流動(dòng)性邊際收緊已經(jīng)在國(guó)債期貨前期弱勢(shì)回調(diào)時(shí)得到消化，貨幣政策將較為友善。