甲醇期貨主力合約上行至2500元/噸附近遭遇較大阻力，價(jià)格承壓回落后在40日均線得到支撐。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)甲醇2015合約仍然看好，但由于烯烴漲幅不及甲醇，下游MTO裝置已進(jìn)入理論虧損狀態(tài)，甲醇繼續(xù)上漲的空間和流暢度會(huì)受限于下游利潤(rùn)，后市或振蕩上行。

圖為甲醇港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）

國(guó)內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)定

上周國(guó)內(nèi)甲醇裝置開工負(fù)荷為70.57%，環(huán)比上漲1.33個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌0.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，西北地區(qū)開工負(fù)荷為83.29%，環(huán)比上漲2.31個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌2.21個(gè)百分點(diǎn)。西北地區(qū)部分甲醇裝置恢復(fù)運(yùn)行，加之江蘇、安徽等地部分裝置重啟，使得全國(guó)甲醇開工負(fù)荷提升。整體而言，最近一個(gè)月甲醇國(guó)內(nèi)開工率維持高位，與往年差異不大，符合季節(jié)性規(guī)律。一季度，部分裝置有投產(chǎn)預(yù)期，但一季度的春季檢修有望抵消新增投產(chǎn)量。

進(jìn)口方面，最新數(shù)據(jù)顯示，甲醇海外開工率為67.3%，較前期高點(diǎn)回落10個(gè)百分點(diǎn)，處在近幾年低位水平。伊朗Kaveh年產(chǎn)230萬(wàn)噸甲醇裝置于去年11月底停車檢修，檢修時(shí)間較長(zhǎng)；伊朗Marjan年產(chǎn)165萬(wàn)噸裝置近期停車，預(yù)計(jì)檢修45天左右。甲醇進(jìn)口量有望繼續(xù)下降。

綜合來(lái)看，一季度甲醇供應(yīng)壓力不大。

需求有所走弱

國(guó)內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在80.58%，受大型烯烴裝置檢修影響，整體開工率下滑明顯，多數(shù)CTO/MTO裝置運(yùn)行穩(wěn)定，少數(shù)裝置窄幅波動(dòng)。

傳統(tǒng)下游方面，醋酸開工率為74.8%，二甲醚開工率為20.5%，DMF開工率為67.3%，MTBE開工率為39%，甲醛開工率為18.9%。甲醇傳統(tǒng)下游開工負(fù)荷自去年12月反彈后再度回落，處于歷史同期低位水平。

整體上，短期甲醇需求縮減幅度較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，今年上半年預(yù)期有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，將帶來(lái)約350萬(wàn)噸/年的甲醇需求增量。因此，甲醇需求預(yù)期仍然向好。

庫(kù)存方面，2020年12月31日，沿海地區(qū)甲醇庫(kù)存為115.2噸，環(huán)比增加5.3萬(wàn)噸，可流通貨源預(yù)估在21.6萬(wàn)噸附近。整體而言，當(dāng)下甲醇庫(kù)存水平偏中性，雖然絕對(duì)量水平不低，但庫(kù)存壓力相較于前期已經(jīng)緩和很多。隨著后市供需面逐步改善，甲醇庫(kù)存有望持續(xù)去化。

期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

目前較明顯的一個(gè)變化是，甲醇期現(xiàn)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從遠(yuǎn)期升水轉(zhuǎn)化為小幅貼水，這意味著資金對(duì)甲醇的配置可能從“空配”轉(zhuǎn)化為“多配”，同時(shí)，期貨盤面的賣出套保壓力將緩解。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變意味著甲醇價(jià)格易漲難跌。

綜上所述，甲醇短期供需平衡，中長(zhǎng)期基本面會(huì)進(jìn)一步改善，同時(shí)期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變亦有利于價(jià)格上漲。但考慮到當(dāng)前下游烯烴利潤(rùn)不佳，甲醇繼續(xù)上漲空間和流暢度將受到抑制。