在弱美元環(huán)境下，A股中樞將逐步上移，但是受到標(biāo)的稀缺、信用收縮等因素影響，市場(chǎng)邊際上行的空間將弱于過(guò)去兩年。

新年伊始，股市上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，春季行情如期而至，各大指數(shù)頻頻沖高，海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升推動(dòng)了市場(chǎng)走強(qiáng)。

1月4日，2021年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議總結(jié)2020年主要工作，分析當(dāng)前形勢(shì)，部署2021年工作。對(duì)于貨幣政策操作，會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。經(jīng)歷了過(guò)去一年的特殊時(shí)期后，貨幣政策逐步回歸緊平衡的節(jié)奏。

2020年12月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.9，略低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)出現(xiàn)回落。同時(shí)訂單和生產(chǎn)均有所下滑，強(qiáng)勁的需求上行可能停滯。雖然經(jīng)濟(jì)仍然向上運(yùn)行，但是鑒于新冠疫情的影響以及國(guó)外復(fù)雜的形勢(shì)，貨幣政策持續(xù)收緊的可能性下降，等待經(jīng)濟(jì)信號(hào)的進(jìn)一步確認(rèn)。所以市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策收緊的擔(dān)憂在下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。

1月5日，佐治亞州參議院選舉加時(shí)賽結(jié)束，美國(guó)參議院決選落幕，民主黨贏得關(guān)鍵兩席，這使得民主黨在參議院的席位總數(shù)與共和黨持平，各占據(jù)50個(gè)議席，加上副總統(tǒng)的席，意味著民主黨將獲得參議院的控制權(quán)，至此國(guó)會(huì)兩院將均為民主黨主導(dǎo)。民主黨單獨(dú)掌控國(guó)會(huì)，意味著新一輪疫后刺激、基建與增稅推行難度下降。

大規(guī)模財(cái)政刺激預(yù)期增強(qiáng)，海外市場(chǎng)反應(yīng)積極，10年美債利率自2020年3月以來(lái)首次站上1%關(guān)口，美股內(nèi)部出現(xiàn)明顯的風(fēng)格輪動(dòng)，價(jià)值風(fēng)格跑贏，而成長(zhǎng)板塊因?yàn)閾?dān)心加稅和監(jiān)管壓力下跌。未來(lái)政策靴子落地之后，大規(guī)模財(cái)政刺激推出以及赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而推升通脹。各國(guó)的疫情救助政策難言迅速退出，流動(dòng)性將維持寬松基調(diào)，刺激效應(yīng)還在體現(xiàn)?？傮w上，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)新政府的政策預(yù)期更加明朗，不確定性在下降，外部風(fēng)險(xiǎn)趨于溫和。

元旦后海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)下行，人民幣快速升值，開(kāi)年首個(gè)工作日升破6.5，兩日上漲超千點(diǎn)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)大量投放貨幣，美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下跌。另外，財(cái)政刺激加碼抬升通脹預(yù)期，貨幣貶值壓力較大，市場(chǎng)普遍預(yù)期2021年美元維持弱勢(shì)狀態(tài)。另一方面，人民幣匯率走強(qiáng)也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)修復(fù)，制造業(yè)運(yùn)行持續(xù)改善，供需兩端都維持活躍，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別連續(xù)第10個(gè)月和第7個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。世界銀行以及國(guó)際貨幣組織均預(yù)測(cè)中國(guó)將是今年少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)支撐了人民幣匯率走強(qiáng)。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，在弱美元環(huán)境下，美元資產(chǎn)價(jià)值貶值，國(guó)際資金流向是從發(fā)達(dá)市場(chǎng)到新興市場(chǎng)，同時(shí)弱美元也有利于新興市場(chǎng)的貿(mào)易順差與消費(fèi)，所以弱美元環(huán)境下新興市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)更好。從股市的表現(xiàn)看，新興市場(chǎng)股市相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的表現(xiàn)與美元指數(shù)有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在弱美元環(huán)境下，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)渲觅Y金加速流入新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)。所以從中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盈利將成為支撐全球權(quán)益資產(chǎn)維持強(qiáng)勢(shì)的重要支撐。相較之下，A股配置優(yōu)勢(shì)更為突出，與美股間的相對(duì)估值將會(huì)進(jìn)一步收窄。

回到A股市場(chǎng)，近日指數(shù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，與機(jī)構(gòu)密集建倉(cāng)不無(wú)關(guān)系。A股機(jī)構(gòu)化的特征愈發(fā)明顯，2020年股票型基金管理規(guī)模提升約43.4%。雖然明年收益率預(yù)期下行會(huì)讓公募發(fā)行回落，但是理財(cái)剛兌被打破、全球低利率環(huán)境、注冊(cè)制改革均利好公募發(fā)行，居民理財(cái)和存款轉(zhuǎn)移的速度仍然能夠維持在一定水平，因此按照歷史平均速度估計(jì)，公募基金凈流入可達(dá)到約4500億元。另外，預(yù)計(jì)私募基金也會(huì)保持10%增速，2021年規(guī)模增量有望達(dá)到1.6萬(wàn)億元，其中排除掉交易型資金，預(yù)計(jì)會(huì)有約2000億元增量資金。

除此之外，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)子等大型金融機(jī)構(gòu)入場(chǎng)趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。隨著保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市限制放寬，股票與基金所占資金運(yùn)用比例也會(huì)持續(xù)提升，受政策利好，預(yù)計(jì)股票與基金占資金運(yùn)用比例保持在4.3%。

圖為MSCI與美元指數(shù)走勢(shì)

從風(fēng)格上來(lái)看，機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)“抱團(tuán)”特征，行業(yè)上與外資偏好較為一致，風(fēng)格以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技龍頭為主，而險(xiǎn)資根據(jù)自身特點(diǎn)更偏愛(ài)低估值與高分紅的藍(lán)籌股，而散戶可能會(huì)造成科技、小市值類(lèi)企業(yè)股價(jià)的大幅波動(dòng)。在我們對(duì)明年機(jī)構(gòu)增量資金的預(yù)判下，2021年仍然會(huì)以藍(lán)籌股為主導(dǎo)，低估值與高分紅的藍(lán)籌股在流動(dòng)性逐步退出后會(huì)有更好的表現(xiàn)。

總體上看，元旦后的市場(chǎng)為整個(gè)2021年奠定了基調(diào)。在弱美元環(huán)境下，A股有望引領(lǐng)全球股市，同時(shí)各路資金跑步入場(chǎng)，市場(chǎng)中樞上移依然是確定性更高的趨勢(shì)。近期指數(shù)漲個(gè)股跌的分化特征顯著，指數(shù)在中樞上移的過(guò)程中，將會(huì)遭遇標(biāo)的稀缺、信用收縮等因素影響。市場(chǎng)邊際上行的空間將弱于過(guò)去兩年，板塊間結(jié)構(gòu)分化的狀態(tài)將會(huì)突顯。