往年的歲末年初時期，貴金屬都會呈現(xiàn)一定的季節(jié)性上漲行情。整體上，基于對美國實際利率已進入零軸下方的判斷，黃金牛市中長期依然存在，而短期內(nèi)除非政策再度寬松加碼，黃金橫向調(diào)整并未結(jié)束。

貴金屬配置率下降

黃金作為大類資產(chǎn)配置資產(chǎn)之一，去年一二季度呈上升趨勢、三四季度展開回調(diào)。去年上半年，美聯(lián)儲領(lǐng)銜全球央行再度掀起降息潮，全球央行發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用，這反而對于下半年及今年貴金屬價格形成重要支持。去年8月以來，打壓貴金屬價格的核心在于美財政刺激新方案的推遲，加上美國總統(tǒng)大選靴子落地，以及新冠疫苗研發(fā)的利好消息，市場對流動性繼續(xù)大幅寬松的前景表示懷疑，造成去年9月和11月黃金破位下行。

去年9月中旬以來，國內(nèi)外貴金屬開啟單邊下挫走勢，國際金價跌破1900美元/盎司、國際銀價跌破26美元/盎司重要整數(shù)關(guān)口后，開啟了連續(xù)三日的放量下跌走勢，內(nèi)外盤白銀下跌幅度和深度更甚。與此相伴的是美元指數(shù)止跌反彈，最高沖至94.5附近。金銀的這輪下跌幅度僅次于3月疫情暴發(fā)后的走勢，美國財政刺激新計劃遲遲不推出，美聯(lián)儲獨木難支，令金銀投資者失望，當(dāng)前市場對美國后疫情復(fù)蘇和財政刺激的擔(dān)憂情緒正在升溫。

季節(jié)性漲勢可期

新冠肺炎疫情持續(xù)打壓實物消費需求，但推升了人們對黃金的避險投資需求，更主要的是全球央行大水漫灌和財政刺激雙輪驅(qū)動下，激發(fā)了歐美投資機構(gòu)大類資產(chǎn)ETF配置的需求，抵消了全球其他領(lǐng)域黃金需求的疲軟。受投資需求驅(qū)動，去年前三季度，黃金ETF流入量達到創(chuàng)紀錄的1003公噸，占比總需求量由前年的不到10%飆升至去年的33%以上。緊隨其后的是金幣金條由前年占比不到20%升至去年的接近21%。

去年三季度以來，機構(gòu)ETF持倉量出現(xiàn)了沖高回落走勢，配置性需求開始回調(diào)，資金轉(zhuǎn)向權(quán)益類和其他債市。SPDR黃金ETF的持倉量已回落到1200噸下方，但仍處于歷史相對高位。不過，從黃金ETF累計持倉量和國際金價相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，去年三季度，黃金ETF持倉量凈流入為272.5噸，相比二季度增速放緩。

根據(jù)貴金屬季度性歷史表現(xiàn)來看，金銀一二月是全年走勢較為亮麗的月份，一方面來自我國農(nóng)歷新年消費季節(jié)性因素；另一方面，權(quán)益市場投資年底進入了收官戰(zhàn)，部分獲益資金需尋找安全池，貴金屬或其他避險貨幣則成為大型對沖機構(gòu)的防御配置需求。

2021年從實際利率角度看，影響金價的主要因素在于通脹，而通脹能否抬頭主要是看美國的財政政策，目前美聯(lián)儲貨幣政策已經(jīng)到頭，市場預(yù)期最終美聯(lián)儲實行收益率曲線控制（YCC）來提振經(jīng)濟和通脹預(yù)期。重點關(guān)注美國財政政策的落地情況，而按照目前美國兩黨的勢力分布，想要快速推進有效的財政刺激方案，也非常困難。整體來看，今年黃金突破歷史高點后，中短期存在回調(diào)整理的需求，但價格重心長期趨勢向上，多頭持有者仍需承受短期波動的困擾。