進(jìn)入2021年，COMEX黃金價(jià)格延續(xù)去年12月以來的漲勢，特別是上周三，突破1960美元/盎司的階段性新高，但之后隨著美元指數(shù)的止跌反彈，黃金價(jià)格自高位回落，一度逼近1900美元/盎司的關(guān)口。內(nèi)盤方面，受人民幣匯率升值影響，滬金近期表現(xiàn)弱于外盤，2102合約目前運(yùn)行于400元/克下方。短期黃金價(jià)格存在調(diào)整需求，但中期趨勢仍然向上。

宏觀利多集中釋放

近來，全球宏觀利多不斷，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，抑制了黃金的避險(xiǎn)需求。全球宏觀利多表現(xiàn)在：一是美國大選最終結(jié)果落定，拜登確認(rèn)為下一任美國總統(tǒng)，同時(shí)民主黨控制白宮及國會(huì)參眾兩院；二是美國新一輪刺激計(jì)劃出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國國會(huì)通過財(cái)政刺激法案；三是英國下議院通過英歐貿(mào)易協(xié)議，英國正式離開歐盟單一市場和關(guān)稅同盟；四是中歐投資協(xié)定談判達(dá)成。

宏觀面對(duì)黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)利多效應(yīng)，但當(dāng)前黃金價(jià)格走勢已經(jīng)反映了利多因素，后期的進(jìn)一步上漲需要新的催化劑。

美元指數(shù)走軟而美債收益率反彈

美元指數(shù)近期跌破90點(diǎn)位。一方面，疫情背景下，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳以及美國國內(nèi)騷亂拖累美元。美國去年12月的“小非農(nóng)”ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外跌回負(fù)值，為去年4月以來首次錄得負(fù)值，而上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)維持高位，同時(shí)貿(mào)易逆差擴(kuò)大至紀(jì)錄次高。另一方面，美國新財(cái)政刺激政策將造成美元繼續(xù)下行，疊加非美國貨幣普遍走高，美元指數(shù)仍有走弱壓力。

美債收益率則明顯回升，10年期美債收益率自去年3月以來首次站上1%關(guān)口。TIPS損盈平衡通脹率也明顯回升。美債收益率上升，主要原因在于市場再通脹預(yù)期增強(qiáng)。美國民主黨控制參眾兩院后，美國擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模的預(yù)期增強(qiáng)，疊加全球疫苗進(jìn)展加快，通脹預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)。

美元指數(shù)大概率弱勢運(yùn)行，而美債收益率上升和通脹預(yù)期增強(qiáng)，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)新貨幣政策的信心。美元指數(shù)疲軟將繼續(xù)為黃金市場提供支撐，但美債收益率上行不利于黃金價(jià)格反彈，黃金價(jià)格走向受其與各大類資產(chǎn)相關(guān)性強(qiáng)弱關(guān)系的影響。

機(jī)構(gòu)態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎

機(jī)構(gòu)持倉一直是左右黃金價(jià)格走勢的重要力量。結(jié)合近期宏觀面以及黃金價(jià)格表現(xiàn)來看，在去年12月宏觀事件不斷抬升黃金價(jià)格的情況下，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金ETF的持倉保持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，整體持倉量下降，但到了2021年1月，隨著宏觀利好消息的落定，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的看多情緒抬頭。去年12月，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉累計(jì)減少24噸，而今年1月以來， SPDR黃金ETF持倉已累計(jì)增加11噸，至1182噸。

限制機(jī)構(gòu)增持黃金的主要原因在于：其一，在美股持續(xù)反彈以及比特幣創(chuàng)歷史新高的背景下，資金涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；其二，宏觀事件落定之后，市場避險(xiǎn)需求下降。在黃金價(jià)格受到壓制的前提下，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的持倉偏向謹(jǐn)慎。不過，中期來看，一旦通脹預(yù)期有實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的配置需求就會(huì)釋放。

后市展望

短期來看，美元指數(shù)承壓下行，待調(diào)整到位才會(huì)再次反彈，滬金2102合約下方支撐看至390元/克，而上方關(guān)注410元/克的阻力情況。中期來看，民主黨控制參眾兩院，美國財(cái)政刺激政策存在加碼預(yù)期，通脹預(yù)期增強(qiáng)，黃金價(jià)格得到支撐。