市場賺錢效應(yīng)顯著下降

2021年元旦后，A股各大指數(shù)不斷創(chuàng)新高，但市場二八分化明顯。白馬股上漲，其他個股跌多漲少，市場賺錢效應(yīng)顯著不足。我們認(rèn)為，短期市場波動加劇，存在下跌風(fēng)險。

大盤二八分化顯著，機構(gòu)青睞白馬股

年初至本周一，A股出現(xiàn)顯著的二八分化，權(quán)重股大幅上漲拉動指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而大部分個股卻出現(xiàn)下跌。這與歷次指數(shù)短期見頂類似，投資者需要合理判斷當(dāng)前市場是風(fēng)格切換還是見頂。

一方面，權(quán)重股的拉升帶動上證指數(shù)上漲，其他股呈現(xiàn)疲態(tài)。2021年年初至本周一，包含權(quán)重股的上證指數(shù)上漲4.2%，但是上證指數(shù)在剔除權(quán)重股后下跌3.8%，上證指數(shù)白線跑贏黃線將近8%。

另一方面，權(quán)重股存在顯著的機構(gòu)抱團行為。2021年年初至本周一，上證50指數(shù)上漲3.73%，滬深300指數(shù)上漲4.41%，但超過3000只股票是下跌的，說明機構(gòu)青睞白馬股，市場風(fēng)險偏好下降。

白馬股受關(guān)注的原因分析

我們認(rèn)為，當(dāng)前機構(gòu)抱團不斷增強的原因主要有三方面：

首先，全球貨幣超發(fā)，大量資金涌入股市。2020年全球貨幣超發(fā)帶動全球股市上漲。受到疫情的影響，資金難以流入實體經(jīng)濟，同時利率走勢的不確定性和信用債市場的頻繁暴雷使得資金只能大規(guī)模流入股市，帶動全球股票上漲，機構(gòu)集中抱團業(yè)績預(yù)期增速最高的板塊或個股。

其次，國內(nèi)公募基金發(fā)行創(chuàng)新高，居民配置大幅增加。2020年下半年大量資金涌入股市，股票型公募基金的發(fā)行創(chuàng)歷史新高。由于基金經(jīng)理存在業(yè)績定期考核機制、排名壓力，導(dǎo)致基金經(jīng)理集中抱團預(yù)期業(yè)績增速最高的板塊和行業(yè)。更重要的是，2020年大部分新能源、消費類基金產(chǎn)品的業(yè)績大幅跑贏滬深300和上證50指數(shù)，再加上居民對公募基金的配置需求日益增加，2020年居民購買公募基金總額創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致機構(gòu)抱團新能源、消費和新基建等板塊龍頭股的需求增加，使得估值已經(jīng)不是衡量股價走向的主要因素。

最后，疫情加速市場出清，龍頭受益。2020年的投資主線是疫情加速各行各業(yè)的產(chǎn)能出清，使得行業(yè)龍頭業(yè)績增速預(yù)期大幅提升，導(dǎo)致機構(gòu)加速抱團。

警惕優(yōu)勢逐步削弱

我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)警惕白馬股后期領(lǐng)跌的風(fēng)險，主要原因有以下三點：

第一，消費和白馬股2020年年報業(yè)績增速可能不及預(yù)期。從2021年1月底到3月初，是上市公司2020年業(yè)績預(yù)告披露的集中期，但是大多數(shù)龍頭股和白馬股一旦業(yè)績不及預(yù)期將會導(dǎo)致機構(gòu)抱團瓦解，股價發(fā)生踩踏式雪崩。從目前的形勢來看，2021年權(quán)重股業(yè)績不及預(yù)期的可能性較大，尤其是上證50和滬深300指數(shù)的成分股。以五糧液為例，上周四收市后，公布2020年公司業(yè)績預(yù)告其營業(yè)收入和歸母公司凈利潤的增速僅為14%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法和其估值相對應(yīng)，因此導(dǎo)致上周五和本周一連續(xù)出現(xiàn)下跌。

第二，二級市場流動性存在邊際萎縮。中國貨幣流動性邊際收緊，我們預(yù)期2021年2月M2—M1剪刀差將由正轉(zhuǎn)負(fù)。再加上企業(yè)中長期貸款同比增速大幅增加以及央行保持中性、靈活和跨周期的貨幣政策，大規(guī)模資金將逐步流出股市“脫虛入實”，從而帶來機構(gòu)抱團的逐步瓦解。這個現(xiàn)象在銀行、非銀金融和房地產(chǎn)板塊可能會提前催化，因為國家對銀行貸款中的房地產(chǎn)公司貸款和個人住房貸款的比例進行了上限規(guī)定。其中，國開行和六大行的房地產(chǎn)公司貸款比例和個人住房貸款比例上限分別為40%、32.5%，17家股份制銀行的上限分別為27.5%和20%。

第三，美聯(lián)儲貨幣政策是關(guān)鍵。2020年疫情全球蔓延，歐美日央行大開貨幣水龍頭，導(dǎo)致全球股市大漲。但隨著疫苗推出和疫情控制，貨幣存在邊際上收緊，目前美國10年期國債收益率突破1%。未來關(guān)注美聯(lián)儲是否繼續(xù)放水維持市場流動性，一旦不及預(yù)期，會成為白馬股抱團瓦解的一根稻草。

整體來看，隨著消費板塊、新能源等白馬股短期上漲走勢暫緩，我們認(rèn)為相比較于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)，中證500指數(shù)下行壓力更大。因此，建議上證50和滬深300股指期貨多頭應(yīng)當(dāng)減倉，謹(jǐn)慎做空中證500股指期貨的IC2103，也可嘗試做多IH2103做空IC2103。