最近，棉花下游補庫，消費出現(xiàn)復(fù)蘇局面，推動棉花振蕩走高。

宏觀方面，原油維持穩(wěn)健走勢，美股亦短期沖高，帶動全球大類資產(chǎn)走強，此外，美元指數(shù)大幅回落，宏觀面短期利好棉花。但中期看，歐美疫情并未得到有效控制，美股未來仍有較大可能繼續(xù)下行，需要密切關(guān)注宏觀層面的變動。

全球庫存調(diào)減

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新的全球棉花供需預(yù)測報告顯示，2020/2021年度全球棉花總產(chǎn)量2480萬噸，環(huán)比調(diào)減48.1萬噸；全球消費量2517.5萬噸，環(huán)比調(diào)增34.3萬噸；進出口貿(mào)易量約939.8萬噸，環(huán)比調(diào)增7.2萬噸；全球期末庫存2123.3萬噸，環(huán)比大幅調(diào)減85.2萬噸。棉花雖然總體依然處于供大于求的格局，但消費有所好轉(zhuǎn)，期末庫存減少。

下游積極補庫

隨著棉花下游補庫結(jié)束，棉花高庫存狀態(tài)緩解，商業(yè)庫存降略有回升，工業(yè)庫存增加。下游方面，產(chǎn)成品庫存處于較低狀態(tài)，紗線需求大幅改善。需求改善使得棉花未來走強概率增加，未來仍需關(guān)注棉花庫存變動情況。

2020年12月需求有所恢復(fù)，紡織企業(yè)開機率上升至60%水平，紡企近期加速補庫，棉花可用庫存水平升高至35天左右?？傮w來看，需求短期好轉(zhuǎn)，下游產(chǎn)成品坯布及紗線庫存均維持較低位置，尤其替代品滌綸短纖和粘膠短纖庫存較低，開機率較高，維持供不應(yīng)求狀態(tài)，表明下游需求持續(xù)復(fù)蘇，對于棉花價格具有較強支撐作用。

棉紡出口走強

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年1—10月，全國紡織品服裝出口2406.3億美元，同比增長9.5%（以人民幣計同比增長11.7%）。1—10月，我國紡織品出口1296.1億美元，同比增長31.9%（以人民幣計同比增長34.8%），服裝出口1110.2億美元，同比下降8.6%（以人民幣計同比下降6.9%）。

結(jié)論及建議

技術(shù)面上，棉花短期快速反彈后突破15500元/噸關(guān)口，短周期出現(xiàn)一定技術(shù)性背離，進入調(diào)整概率增大。中期隨著下游走強，棉花仍然存在較強支撐。預(yù)計1月整體仍然將維持偏強振蕩格局，后續(xù)走勢仍需關(guān)注下游放假情況以及宏觀政策面變動。

我們建議企業(yè)投資者可以在棉花2105合約做賣出保值，開倉區(qū)間15500元/噸上方。投機或買入保值方面，棉花低于15000元/噸可以逢低買入。期權(quán)方面，短期波動率大幅走高，達到25%附近，短期棉花大漲，期權(quán)波動率加大，中期可以逢高賣出虛值認購期權(quán)或考慮備兌持倉，如持有期貨多頭同時，賣出15500—16000元/噸區(qū)間認購期權(quán)，或者賣出寬跨式策略做空波動率。