需求尚未明顯降溫

2020年年末用電需求表現(xiàn)超出預(yù)期，這是動力煤價格超預(yù)期上漲的主因。目前國家已經(jīng)實施調(diào)控，存在一些利空因素，盤面已經(jīng)給出較大貼水，在現(xiàn)貨價格尚未出現(xiàn)跌勢的情況下，動力煤價格漲勢趨緩，但暫難深跌。而中期行情則取決于春節(jié)期間下游庫存的累積情況,如果春節(jié)假期電廠累庫超預(yù)期，那么煤價跌幅會擴大；如果電廠累庫不明顯，煤價可能呈現(xiàn)高位振蕩走勢。

需求尚未明顯降溫

從2020年11月下旬開始，國內(nèi)用電量數(shù)據(jù)明顯上升，總發(fā)電量同比增加19%，此前基本維持在-3%至3%之間；相應(yīng)地，火力發(fā)電量出現(xiàn)17%的高增速，絕對值為近四年最高；沿海八省電廠日耗水平較上年同期偏高約20%，庫存水平則偏低約10%。在日耗水平高企的情況下，現(xiàn)貨價格持續(xù)堅挺。

用電超過往年同期的原因，除了寒冷天氣導(dǎo)致居民用電上升之外，工業(yè)用電逆勢擴張是另外一個主因。我們將去年11月的用電分項進行分析發(fā)現(xiàn)，無論是第一、二和三產(chǎn)業(yè)用電，還是居民生活用電，都表現(xiàn)出高增速。隨著國內(nèi)疫情對日常生活的影響逐漸降低，疊加氣溫降低帶來的用電負荷增加，第三產(chǎn)業(yè)用電和居民生活用電同比增速較前幾個月出現(xiàn)明顯上升。同時，第二產(chǎn)業(yè)用電量的同比增速貢獻率達到76.26%，增幅最大。

我們認為，工業(yè)用電表現(xiàn)強勢有三方面的原因：一是11月份國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為12.46%，之前幾個月在3%—5%，說明制造業(yè)擴張速度是在加快的；二是由于海外疫情蔓延，國內(nèi)出口需求表現(xiàn)比較強勁，11月國內(nèi)出口金額同比增長21.1%；三是通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，有工業(yè)企業(yè)年末存在趕工的行為。

需求端出現(xiàn)兩個變化值得關(guān)注。第一，今年冬季我國平均氣溫較常年同期偏低，居民取暖需求增加，為確保安全溫暖過冬，部分地區(qū)工業(yè)用電大戶采取錯峰避峰有序用電，對工業(yè)用電形成壓制。第二，冬季防疫工作壓力增加，許多地區(qū)開始提倡在春節(jié)期間減少人員跨省流動，在本地過年，這可能導(dǎo)致春節(jié)假期結(jié)束后，工業(yè)用電恢復(fù)速度快于往年。我們認為，隨著春節(jié)臨近，需求端會呈現(xiàn)邊際走弱的狀態(tài)，不過假期結(jié)束后，由于出口需求的持續(xù)性以及復(fù)工速度加快，用電需求回升可能快于往年。

調(diào)控壓力是持續(xù)存在的

國內(nèi)煤炭供應(yīng)持續(xù)呈現(xiàn)偏緊張的態(tài)勢，監(jiān)管部門不斷釋放增產(chǎn)保供的信號。國家發(fā)改委已經(jīng)針對國內(nèi)煤礦增產(chǎn)多次喊話，不過在安監(jiān)、煤管票等因素的影響下，產(chǎn)量實際釋放的規(guī)模有限。在此背景下，1月8日國務(wù)院常務(wù)會議要求“加大力度做好能源安全穩(wěn)定保供，督促煤炭主產(chǎn)區(qū)和重點企業(yè)在確保安全前提下挖潛增產(chǎn)，加強運力保障，有序動用儲備，多措并舉保持煤炭供需平衡?！彪S著保供受到有關(guān)部門的關(guān)注，后市需要警惕國內(nèi)煤礦進一步釋放產(chǎn)量帶來的價格風險。

供應(yīng)彈性低于需求彈性

在當前需求表現(xiàn)依舊強勢的背景下，中下游庫存始終難以累積。全國主流港口庫存錄得5511.7萬噸，去年同期約為7000萬噸。沿海八省電廠庫存錄得2292萬噸，較去年同期偏低約17.2%。另一方面，受安監(jiān)方面的影響，國內(nèi)煤礦主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量進一步釋放的空間并不大，預(yù)計短期內(nèi)現(xiàn)貨仍將保持強勢。中期來看，供應(yīng)端的彈性明顯小于需求端，需求端的邊際變化決定了未來煤價的上方空間。1月和2月，市場預(yù)期需求出現(xiàn)邊際回落，現(xiàn)貨價格漲勢有望放緩,但不能據(jù)此判斷會出現(xiàn)深跌。

總之，短期來看，在寒冷天氣導(dǎo)致居民用電居高難下、出口趕工帶來的工業(yè)用電需求支撐下，電廠的動力煤日耗保持一定的韌性，煤價還是很難深跌的。動力煤中期走勢很大程度上取決于春節(jié)期間下游庫存的累積情況。