倫鋅連續(xù)兩日下跌，價格逼近振蕩區(qū)間下沿，滬鋅指數(shù)觸及60日均線。本輪價格回調(diào)受多重因素的影響：宏觀面上美元指數(shù)大幅反彈，風險資產(chǎn)價格全線回落；基本面上國內(nèi)冶煉廠檢修影響不及預期，消費端鍍鋅和壓鑄鋅合金產(chǎn)能利用率下降，國內(nèi)鋅社會庫存增加。從中長期看，我們認為鋅價依然存在回升可能，美國財政刺激預期較強，海外鋅消費整體回升概率較大，同時中國上半年鋅消費依然樂觀，將成為鋅價上漲的重要驅(qū)動。

短期鋅價調(diào)整

美元指數(shù)回落，鋅供應減少不及預期，短期北方地區(qū)鋅消費回落，是鋅價短期調(diào)整的重要原因。美元指數(shù)下探后連續(xù)3日反彈，從低位89.8回升至90.5。歷史數(shù)據(jù)顯示，美元和鋅價負相關，美元反彈令鋅價承壓。

基本面上，國內(nèi)鋅礦供應相對穩(wěn)定，但北方消費有所走弱。上周，進口鋅精礦TC為85美元/噸，國內(nèi)鋅精礦TC低位成交4000元/噸，均處于持穩(wěn)狀態(tài)。以此加工費測算，進口礦冶煉虧損327元/噸，國產(chǎn)礦冶煉利潤下滑至520元/噸。消費端，河北疫情防控措施加強，以及華北地區(qū)鍍鋅結(jié)構件虧損擴大，大部分企業(yè)被迫減產(chǎn)，且部分企業(yè)提前至1月中旬放假。國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水因鋅價大幅回調(diào)而高位振蕩，但社庫開始增加，去年12月31日七地社會庫存為14.15萬噸，而今年1月11日已經(jīng)升至15.4萬噸。

中期驅(qū)動依然較強

全球主要國家經(jīng)濟處于恢復過程中，預計中期將驅(qū)動鋅價上漲。美國實施刺激政策的預期不斷強化，預計政策實施后將利好美國經(jīng)濟，帶動制造業(yè)持續(xù)擴張。同時，刺激方案將對居民的支出產(chǎn)生顯著影響，有可能傳導至進口，有利于中國制造業(yè)出口訂單的增加。歐洲央行加碼實施貨幣政策，財政與貨幣政策配套使用將支撐中期經(jīng)濟的恢復。亞太地區(qū)經(jīng)濟已出現(xiàn)復蘇，其中中國得益于強有力的疫情應對措施，預計后期經(jīng)濟將持續(xù)向好。

中國是全球最大的鋅消費國，建筑市場平穩(wěn)增長、汽車家電產(chǎn)銷增速提高等將帶動鋅需求。房地產(chǎn)方面，雖然國家明確了重點房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，但是房地產(chǎn)企業(yè)可以更多依賴銷售回款滿足現(xiàn)金流要求，房地產(chǎn)銷售面積同比恢復的力度明顯偏強，這種格局將在2021年延續(xù)。房地產(chǎn)各項指標回暖，將支撐建筑用鍍鋅以及裝修用鍍鋅和壓鑄鋅合金件的需求，并帶動家電消費?；ǚ矫?，中國基建項目上馬拓寬基建投資上升空間，未來軌道交通都市圈建設、新型城鎮(zhèn)化、重大水利工程等重大工程項目，以及5G等新型基礎設施建設，都將帶動基建投資需求增加。消費方面，國家促消費政策加碼，鼓勵有條件的地區(qū)對淘汰舊家電家具并對購買綠色智能家電、環(huán)保家具給予補貼。同時，國家及地方政府提出要擴大汽車消費，鼓勵汽車下鄉(xiāng)和老舊車輛報廢更新等促消費政策，釋放汽車消費潛力。

總體來看，鋅價短期調(diào)整，但中期上升動力充足。中國經(jīng)濟處于恢復過程中，鋅消費上升空間較大，預計3—5月鋅去庫明顯快于歷史同期，將驅(qū)動鋅價中期上行。在具體的交易上，建議投資以多頭思路為主，尋找安全邊際逢低買入。