2021年1月，鄭棉在下游銷售火爆帶動下，價格持續(xù)上行，單邊持倉突破73萬手，繼2019年12月之后持倉量再創(chuàng)歷史新高，而高持倉量成預示著鄭棉后期將加速趕頂。

結(jié)合國內(nèi)外宏觀流動性、新冠疫情發(fā)展情況以及棉花市場自身狀況，筆者認為：當前的高持倉量或預示著鄭棉后期將形成新一輪上漲行情。

宏觀流動性

2020年新冠疫情在全球暴發(fā)以來，原油價格出現(xiàn)破天荒的“負值”，以美聯(lián)儲為代表的各國央行紛紛釋放流動性。宏觀流動性充裕、中國執(zhí)行第一階段中美貿(mào)易協(xié)定等因素促成了農(nóng)產(chǎn)品的上漲行情。

拜登當選美國第46屆總統(tǒng)。公開信息顯示，民主黨將同時控制白宮、國會眾議院、國會參議院，時隔多年再次實現(xiàn)“三合一”。相關(guān)報告顯示，在“三合一”的狀態(tài)下，美國財政赤字率普遍偏高。市場對未來更強力的刺激政策預期偏高，從而帶動商品價格進一步上行。

新冠疫情發(fā)展狀況

北半球進入冬季以來，全球各地疫情急劇惡化，病毒變異、無癥狀感染者及長于14天潛伏期的病例，令全球“防疫抗疫”工作難度加大。可喜的是，新冠疫苗在多國的重點人群中已經(jīng)開始注射，通過接種人群的數(shù)量不斷增加，有望實現(xiàn)群體免疫。

從節(jié)奏上看，新冠疫情終將過去，以宏觀流動性及群體免疫后經(jīng)濟恢復帶動的商品價格上行終將到來。但在當下，各國及各區(qū)域不間斷的封城等措施依然對市場情緒及相關(guān)品種實際需求產(chǎn)生影響。

棉花市場狀況

為對沖新冠疫情沖擊，以美聯(lián)儲無底限的貨幣寬松政策和財政刺激政策為代表，各央行紛紛釋放流動性，2020年二季度以來，商品整體走出上漲行情。鄭棉價格也由萬元上漲至萬五一線，與2019年以來的價格高點相當。

新年度棉花市場不同以往。第一，近遠月價格倒掛。宏觀流動性充裕以及新疆加工產(chǎn)能的進一步過剩，導致新棉搶收大戰(zhàn)再一次上演。同時，新年度棉花質(zhì)量偏低，倉單升水遠低于往年同期，導致倉單注冊速度緩慢。多因素共同作用下，出現(xiàn)CF2101與CF2105價差倒掛的局面。

第二，儲備棉輪換未能如期執(zhí)行。國家糧食和物資儲備局與財政部聯(lián)合發(fā)布通知，為加強中央儲備棉管理，進一步優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、提高儲備質(zhì)量，決定輪入部分新疆棉。具體要求：時間為2020年12月1日至2021年3月31日的國家法定工作日，總量50萬噸左右，每日掛牌競買7000噸左右，價格與國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格掛鉤聯(lián)動并上浮一定比例，每周調(diào)整一次。輪入期間，當內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時，暫停交易；當內(nèi)外棉價差回落到800元/噸以內(nèi)時，重新啟動交易。

截至目前，國內(nèi)外棉價差依然高于800元/噸，儲備棉輪入依然暫停執(zhí)行。

出現(xiàn)此種狀況的原因在于，中國在應對新冠疫情方面迅速果斷，國內(nèi)生產(chǎn)需求快速恢復，在周邊國家疫情蔓延的同時，中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出，成為“全球工廠”。

總體來看，結(jié)合棉花自身狀況及宏觀背景，筆者認為，鄭棉長期看漲，國外疫情演變狀況或影響鄭棉節(jié)奏。此外，匯率變化對內(nèi)外價差影響較大，需高度關(guān)注。