元旦以來，這波凌厲漲勢(shì)是春季行情的開端，是牛市第二階段的序幕，并非短線反彈行情，近期的高位調(diào)整則是獲利回吐、估值擔(dān)憂等所致，并未動(dòng)搖中長(zhǎng)線上漲根基，故，當(dāng)前調(diào)整僅為中場(chǎng)休息。

元旦過后，A股期現(xiàn)貨指數(shù)走出一波既是預(yù)期內(nèi)又是預(yù)期外的上攻行情。預(yù)期內(nèi)是指隨著時(shí)間進(jìn)入一季度，一年內(nèi)最好的做多窗口開啟，向上突破符合市場(chǎng)預(yù)期；預(yù)期外是指這波漲勢(shì)非常凌厲，漲速超預(yù)期，且呈現(xiàn)嚴(yán)重的分化格局。不過自1月8日以來，主要期現(xiàn)貨指數(shù)呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)，尤其是本輪領(lǐng)漲的績(jī)優(yōu)股大幅回落，市場(chǎng)擔(dān)憂短期暴漲透支了后期漲幅，本輪行情提前終結(jié)。不過我們認(rèn)為，本輪行情尚未終結(jié)，當(dāng)前調(diào)整僅是中場(chǎng)休息。

本輪上漲行情的性質(zhì)分析

第一，從中短期看，本輪上漲是天時(shí)地利人和的春季躁動(dòng)行情。

所謂天時(shí)，指每年的一季度A股期現(xiàn)貨指數(shù)上漲概率較大，一般稱為春節(jié)躁動(dòng)行情。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年至2020年的21年內(nèi)，一季度上證綜指和深成指上漲的概率分別達(dá)60%和65%，而且除了2008年金融危機(jī)、2016年熔斷股災(zāi)以及2020年新冠疫情等特殊年份跌幅較大外，一季度即便收跌，跌幅也相對(duì)較小。一季度容易走出漲幅相對(duì)較大的上漲行情，主要基于以下因素：首先，一季度尤其是一月份銀行放貸動(dòng)能較足，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕；其次，一季度上市公司年報(bào)以及一季報(bào)（快報(bào)、預(yù)報(bào)）等密集公布，績(jī)優(yōu)股、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)股受到市場(chǎng)青睞；最后，一年一度的全國(guó)兩會(huì)一般在3月上旬召開，市場(chǎng)政策預(yù)期良好。

所謂地利，這里指技術(shù)上的分析或者空間上的分析。滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)早于去年11月中下旬就已經(jīng)向上突破，并于12月上旬完成技術(shù)上的回抽確認(rèn)，領(lǐng)頭羊效應(yīng)明顯。其他指數(shù)經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月左右的盤整，調(diào)整已經(jīng)非常充分，在無明顯利空且權(quán)重股指數(shù)的帶動(dòng)下，具備向上突破的條件。

所謂人和，在我國(guó)疫情防控效果良好、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇、資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)以及A股相對(duì)估值不高等利好因素下，A股市場(chǎng)投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、A股市場(chǎng)充滿信心，可謂人心思漲。

第二，從中長(zhǎng)期看，本輪上漲是牛市第二階段的序幕。

本輪上漲行情的起點(diǎn)可以追溯到2019年1月初（個(gè)別指數(shù)的低點(diǎn)在2018年10月），2020年借助新冠疫情完成二次探底。從技術(shù)上來看，2019年年初的低點(diǎn)，具備歷史性低點(diǎn)的技術(shù)特征，例如，持續(xù)單邊大跌砸出的低點(diǎn)，見底前成交達(dá)到相對(duì)歷史性低位，見底后放量大漲。從基本面上來看，本輪上漲的根本推動(dòng)力在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好、市場(chǎng)資金面充裕合理、以注冊(cè)制為代表的資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)。

牛市的第一階段屬于估值修復(fù)階段，經(jīng)過連續(xù)兩年的上漲，截至2020年年底，A股的整體估值基本回到了2017年水平，估值修復(fù)階段基本完成，也就是本輪牛市的第一階段基本完成，2021年年初開啟的這波上漲可以看成是市場(chǎng)進(jìn)入牛市的第二階段。

綜上，無論從中短期看還是從中長(zhǎng)期看，元旦以來這波強(qiáng)勢(shì)上漲不是簡(jiǎn)單的反彈行情，是春季行情的開端，是牛市第二階段的序幕，故行情不會(huì)輕易終結(jié)，將向縱深發(fā)展。

階段性高位調(diào)整的因素分析

1月8日以來，A股期現(xiàn)貨指數(shù)高位振蕩，其中本輪領(lǐng)漲的板塊和個(gè)股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

首先，短線獲利回吐壓力較大。本輪強(qiáng)勢(shì)上攻行情始于2020年12月30日，多數(shù)市場(chǎng)指數(shù)最大漲幅接近或者超過10%，龍頭股、強(qiáng)勢(shì)股的漲幅超過20%，短線獲利回吐的壓力較大。而獲利回吐壓力通過時(shí)間和空間上的調(diào)整很快就會(huì)消化。

其次，元旦后的強(qiáng)勢(shì)上攻行情，是熱點(diǎn)板塊和行業(yè)龍頭領(lǐng)漲的結(jié)構(gòu)性行情，且這些強(qiáng)勢(shì)股或者板塊，估值相對(duì)較高，在牛市行情進(jìn)入白熱化階段前，市場(chǎng)恐高情緒容易引發(fā)調(diào)整行情。同時(shí)，這些熱點(diǎn)板塊具有高成長(zhǎng)性，龍頭股業(yè)績(jī)優(yōu)異，隨著年報(bào)以及一季報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)或者預(yù)告的公布，估值會(huì)相應(yīng)地回落。

再者，去年12月貨幣供應(yīng)量及社融增速明顯超預(yù)期回落，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，從而抑制了市場(chǎng)的走勢(shì)。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確表示宏觀經(jīng)濟(jì)政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，所以去年12月貨幣供應(yīng)量和社融增速的明顯回落不具備持續(xù)性，依然是穩(wěn)定為主。

最后，近期各地新冠疫情有明顯的零星暴發(fā)的跡象，抗疫形勢(shì)有所升級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于疫情以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂。在抗疫經(jīng)驗(yàn)豐富、新冠疫苗已經(jīng)上市的背景下，零星的暴發(fā)基本不會(huì)引發(fā)區(qū)域性、全國(guó)性的大暴發(fā)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的利空影響非常小。

結(jié)論

新年伊始這波凌厲的上漲行情，并非短期因素刺激的反彈行情，而是具備基本面、資金面支撐的春季行情，具備長(zhǎng)線上漲基礎(chǔ)的牛市行情的第二階段，故短線的獲利回吐壓力、估值擔(dān)憂，不會(huì)撼動(dòng)中長(zhǎng)線上漲動(dòng)力，而所謂的政策轉(zhuǎn)向以及新冠疫情惡化擔(dān)憂則均不備邏輯基礎(chǔ)。故，近期的高位調(diào)整僅是中場(chǎng)休息，本輪行情遠(yuǎn)未到頭。