11月以來，短纖走出一波流暢上漲行情，主力合約最高漲幅達18%。時至當下，我們認為多頭行情面臨階段性調整，但短纖長牛格局并未改變。

原油驅動油系化工品上漲

之前我們認為，原油價格上漲和終端補庫回暖將是驅動短纖價格上漲的兩大核心因素。目前來看，短纖本輪上漲更多受益于油價的抬升。

在全球需求有序復蘇和歐佩克的減產(chǎn)呵護下，國際油價自去年11月起持續(xù)上漲，下游油系化工品成本推升。原油的上漲點燃了下游補庫情緒，聚酯產(chǎn)銷在過去1—2個月表現(xiàn)較為火爆，下游企業(yè)投機性備貨情緒高漲。

短期有所透支，價格面臨調整

原油方面，最新EIA數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)原油庫存環(huán)比下降324.8萬桶，沙特將在2—3月自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日，不過根據(jù)資訊機構PetroLogistics統(tǒng)計數(shù)據(jù)，OPEC成員國去年12月減產(chǎn)執(zhí)行率下滑至82%，較11月下降10%，以俄羅斯為代表的非OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率較12月下滑8%，至64%，OPEC+減產(chǎn)已出現(xiàn)松動跡象，且隨著油價中樞上移，減產(chǎn)成員國的增產(chǎn)需求會愈發(fā)強烈。原油利好逐步兌現(xiàn)后，進一步上行驅動變?nèi)?，但是在流動性寬裕的大背景下，原油也難有深度回調，短期內(nèi)或趨于高位振蕩。

織造方面，受江浙下游開工受工人返鄉(xiāng)影響，負荷下降。目前加彈開工降至83%；織機開工降至63%，下周或降至四成；染廠開工降至66%，染廠開工下降的地區(qū)庫存開始堆積，尚未開始下降的地區(qū)計劃于1月底2月初停車。

聚酯方面，春節(jié)前第一波集中減停產(chǎn)開始，恒意、逸錦、開氏、翔鷺、騰龍、天圣、佳寶、實華、三房巷進行減停產(chǎn)。截至上周五，聚酯負荷在88.7%，其中短纖負荷在85.6%，環(huán)比走弱7%。

整體而言，原油端利多出盡，價格大概率振蕩調整。從短纖自身來看，前期價格快速上行，下游補庫短期有所透支，疊加春節(jié)因素導致下游開工季節(jié)性走弱，短期需求呈現(xiàn)走弱態(tài)勢。因此，短纖價格亦存在階段性調整壓力。

紡織行業(yè)成品庫存仍在低位

從目前產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的庫存來看，本輪聚酯產(chǎn)品的上漲更多體現(xiàn)為紗線企業(yè)的補庫，而非終端回暖帶來的自下而上的補庫。驅動短纖價格上漲的另一個核心因素，即紡織服裝行業(yè)的主動補庫尚未兌現(xiàn)。

目前，全球各行業(yè)陸續(xù)復蘇，工業(yè)企業(yè)利潤水平回升，多數(shù)終端行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，陸續(xù)進入主動補庫周期。而紡織行業(yè)由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復的行業(yè)。從工業(yè)品庫存周期的角度來看，目前該行業(yè)處在被動去庫存階段，即將進入主動補庫周期，企業(yè)的利潤水平為補庫提供條件，而春季疫苗普及后的備貨旺季將為補庫周期提供驅動力。一旦終端真正開始回暖，基于下游需求恢復及渠道庫存回補帶來的牛尾效應，短纖價格上漲的彈性會加大。

綜合以上分析，我們認為驅動短纖此輪價格上漲的核心因素在于原油，短期來看，原油利多出盡，春節(jié)需求走弱，短纖價格存在階段性調整壓力。但短纖終端紡織服裝的主動補庫尚未真正開啟，因此，短纖長牛格局仍然可期，投資者仍可關注調整后的做多機會。