1月是商業(yè)銀行放貸高峰，同時(shí)也是繳稅大月，加上春節(jié)前民眾現(xiàn)金需求，流動(dòng)性偏寬松環(huán)境至少延續(xù)至春節(jié)前?；久骐y尋利空，春節(jié)前指數(shù)仍有上行動(dòng)力，建議逢低做多。

2020年四季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.5%，較三季度繼續(xù)提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高，好于市場(chǎng)預(yù)期的6.2%。從12月分項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)端表現(xiàn)依舊亮眼，超出市場(chǎng)預(yù)期，12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.3%，預(yù)期6.9%，連續(xù)9個(gè)月正增長(zhǎng)，好于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明上游生產(chǎn)端恢復(fù)持續(xù)向好。

投資端結(jié)構(gòu)有所分化，傳統(tǒng)的兩大投資房地產(chǎn)與基建增速均小幅回落，從房地產(chǎn)投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)看，截至1月17日，商品房成交面積同比處于近3年來(lái)的最高水平，說(shuō)明在三道紅線(xiàn)壓力下房企高周轉(zhuǎn)模式還將保持，房地產(chǎn)投資仍有韌性。

另外，CRB綜合指數(shù)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高頻領(lǐng)先指標(biāo)，與名義GDP同比增速走勢(shì)基本一致。自2020年12月下旬開(kāi)始，CRB指數(shù)迅速走高，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，再考慮2月的低基數(shù)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將延續(xù)。

2021年以來(lái)基金發(fā)行火爆，爆款基金頻出，1月18日某公募基金首募規(guī)模達(dá)2374億元，刷新歷史紀(jì)錄。截至1月15日，偏股公募基金單月發(fā)行份額已達(dá)2387億份，按照目前的發(fā)行速度，有望打破2020年7月創(chuàng)下的3173億份的單月發(fā)行紀(jì)錄，當(dāng)時(shí)也是在機(jī)構(gòu)增量資金大幅凈流入背景下，上證綜指單月漲幅高達(dá)10.9%。公募基金發(fā)行火爆的背后一方面是政策調(diào)控下房地產(chǎn)的投資回報(bào)率下降導(dǎo)致居民資金入市，另一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加估值不高吸引配置型資金入市，這兩個(gè)邏輯短期都難以逆轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)資金的凈流入將成為常態(tài)。

北上資金也從去年11月開(kāi)始加速流入，11月、12月分別凈流入579億、572億元，截至1月18日1月北上資金凈流入已達(dá)387億元，按照目前的凈流入速度，將打破2019年12月創(chuàng)下的730億元單月北上資金凈流入紀(jì)錄。在拜登上臺(tái)后大概率實(shí)行新一輪財(cái)政刺激政策背景下，人民幣匯率仍有升值動(dòng)力，北上資金凈流入態(tài)勢(shì)還會(huì)延續(xù)。

1月15日央行進(jìn)行5000億元MLF操作，同日MLF到期量為3000億元，1月還有一筆2405億元的TMLF到期，凈回籠405億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的8000億元投放量，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收斂的擔(dān)憂(yōu)。但實(shí)際上，1月是商業(yè)銀行信貸投放的高峰，容易形成流動(dòng)性的季節(jié)性寬松，同時(shí)又是繳稅大月，因此央行通常難以在1月收緊銀根，反而是為了平抑資金面短期波動(dòng)，更傾向于通過(guò)臨時(shí)降準(zhǔn)或者公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)釋放流動(dòng)性，加上國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，政策不宜過(guò)早退出，至少在春節(jié)前流動(dòng)性偏寬松的環(huán)境還會(huì)延續(xù)。

市場(chǎng)利率開(kāi)始進(jìn)入下行通道，銀行間市場(chǎng)利率Shibor3月及DROO7等指標(biāo)回落至疫情發(fā)生后流動(dòng)性較寬松階段。2011年、2013年、2017年緊縮力度最大的時(shí)候，長(zhǎng)短利差一度出現(xiàn)或接近倒掛，但目前距離倒掛還很遙遠(yuǎn)，說(shuō)明政策收緊的力度并不足以在短期扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于偏寬松流動(dòng)性的預(yù)期。